Иностранные предприятия и фирмы характеристики в районе Тайваньского фондовый рынок

В данной работе мы исследуем характеристики иностранного участия в Тайваньской фондовой рынок, используя точные данные с 2001 по 2003 год. Мы считаем, что иностранные инвесторы предпочитают фирмы с определенными атрибутами, такими, как большие размеры, выдачи иностранных ценных бумаг, высокий ROE, низкий коэффициент кредитного плеча, а также низкие премии фонда работника. Они также предпочитают MSCI концепции и китайско-концепции запасов.

1. Введение

Тайваньской фондовой рынок является одним из наиболее важных новых фондовых рынков в мире. Таблице приведены доли акций, находящихся в индивидуальном, институциональном и иностранных инвесторов с 1994 по 2003 год. операций иностранных инвесторов резко возросло в последние несколько лет, а их ежегодный объем торгов резко возросло с NT $ 265 млрд в 1994 году до NT $ 4366 млрд. в 2003 году. Хотя индивидуальные инвесторы по-прежнему доминировать на рынке Тайваня фонда, влияние иностранных инвесторов вырос быстро.

Тайвань открыл ее фондовый рынок для иностранных инвесторов в 1983 году, позволив отечественным компаниям целевых инвестиций в повышение зарубежных средств для инвестирования на местном рынке. Отбор квалифицированных иностранных институциональных инвесторов (QFIIs) было разрешено напрямую инвестировать в отечественный фондовый рынок с 1991 года. Индивидуальные иностранных инвесторов были впоследствии позволило напрямую инвестировать на местном рынке в 1996 году. Потолок общий объем иностранных инвестиций составил 10% в 1991 году, постепенно увеличивая до 50% в 2000 году. Тайвань удалены практически все ограничения иностранных инвестиций к концу 2000 года, когда она вступила во Всемирную торговую организацию (ВТО). Иностранные инвесторы могут владеть 100% от какой-либо акции, за исключением запасов в ряде ключевых отраслей промышленности. В 2000 году вес Тайваня фондовый индекс MSCI в (Morgan Stanley индекса) увеличилась с 50% до 100% ". Таким образом, мы заинтересованы в расследовании иностранного участия в Тайваньской фондовой рынок после 2000 года.

По прогнозам Международной модель определения цены фиксированных активов (Солник, 1974), иностранные инвесторы будут держать рыночный портфель стран, в которых они вложили. Тем не менее, в условиях информационной асимметрии, барьеры на пути инвестиций и дисгармоничных налогообложения, иностранные инвесторы могут рассмотреть конкретные преимущества при выборе их зарубежных активов, а не только рыночного портфеля.

Кан и Stulz (1997), первые исследования на дому смещения головоломки использованием firmspecific данных. Они обнаружили, что иностранные инвесторы в японском фондовом рынке состоялось непропорционально больше акций предприятий в обрабатывающей промышленности, крупных компаний и фирм с хорошими показателями отчетности, низкий риск бессистемного и низкой использовать относительно веса японского портфеля рынка за период 1975 -1991. Далкист и Robertsson (2001) показал, что иностранные инвесторы в Швеции фондового рынка за период 1993-1997 годов показал, предпочтение для крупных компаний, фирм с крупными наличными позиции, уделяя низких дивидендов, и без доминирующего собственника. Лин и Шиу (2003) показал, что иностранные инвесторы в Тайваньском фондового рынка способствовала созданию крупных фирм и низкий уровень запасов книги на рынок в период 1996-2000 годов.

Тот факт, что иностранные инвесторы не проводить акций пропорционально рынке портфель хорошо зарекомендовала себя в литературе. Целью данного исследования является углубление понимания основных иностранной собственности путем введения дальнейших переменные, описывающие последние ситуации на Тайване.

Использование точных данных с 2001 по 2003, это исследование характеризует иностранного участия в Тайваньской фондовой рынок, с использованием фирменных атрибутов в соответствии с классической многофакторного анализа на три года средняя данных и объединенных cross-section/time-series данных. Наши результаты показывают, что иностранные инвесторы предпочитают фирмы с определенными атрибутами, такими, как большие размеры, выдачи иностранных ценных бумаг, высокий ROE, низкий коэффициент кредитного плеча, а также низкие премии фонда работника. Они также любят MSCI концепции и китайско-концепции запасов.

Работа организована следующим образом. В следующем разделе мы описываем данных и переменных proxing характеристик фирмы. раздел 3 расследует детерминанты иностранной собственности с помощью многомерного регрессии на три года средний и объединенных данных. Наконец, в разделе 4 вывод данного исследования.

2. Источники данных и переменные

В данном исследовании были получены данные от нефинансовых компаний котируются на Тайваньской фондовой бирже в период 2001-2003 годов. финансовых данных фирм была получена из Тайваня экономический журнал (Tej) базы данных.

Несмотря на снижение явных барьеров для международных инвестиций, Есть еще неявные барьеры, такие как информационная асимметрия, политические риски и дисгармоничных налогообложения. Чтобы изучить вопрос о неявных барьеров влияние иностранного капитала, мы используем следующие характеристики фирмы:

(1) размер фирмы, экспорту, выдача иностранных ценных бумаг и MSCI-Concept фонда

Фирма размер определяется как логарифм от общих активов компании. Экспорт представляет собой соотношение зарубежных продаж разделить на общий объем продаж. Выдача иностранных ценных бумаг, таких, как ECB-выдачи и DR-эмитента, является фиктивной переменной, которая принимает значение 1, если фирма вопросам иностранных ценных бумаг, и 0, если в противном случае. Фонда, включенных в MSCI (Morgan Stanley капитала Index) Тайваня фондового индекса называется "MSCI концепции фонда". MSCI индексов, пожалуй, наиболее важную группу международных фондовых индексов отслеживать международные управляющие фонда. MSCI концепции фонда является фиктивной переменной, которая принимает значение 1, если это MSCI концепции акции и 0 в противном случае.

По словам Мертона (1987), инвесторов вкладывать средства в ценные бумаги, с которыми они знакомы. Поскольку иностранные инвесторы страдают от информационной асимметрии, они выбирают ценные бумаги они, скорее всего, были хорошо знакомы с заграницей, таких как крупные фирмы, или тех, с высоким уровнем экспорта. Кроме того, фирмы выдачи иностранных ценных бумаг и акций, включенных в национальный индекс MSCI, более вероятно, лучше известно, тоже. Таким образом, мы ожидаем, иностранных инвесторов в пользу крупных компаний, фирм с высоким уровнем экспорта, выпуск иностранных ценных бумаг и включены в индексы MSCI из-за информационной асимметрии.

(2) Оборот Отношение

Возможность неожиданного резкого увеличения политических рисков предполагает, что иностранные инвесторы вкладывать больше средств в ценные бумаги, которые ликвидных рынках. Если доля не хватает ликвидности, те, кто знают на рынке и имеют преимущество (Kang и Stulz, 1997).

Из-за особых отношений между Тайванем и Китаем, мы утверждаем, что политический риск является важным фактором, и использовать долю оборота соотношение (определяется как объем, разделенной на число акций в обращении) в качестве прокси для ликвидности. Мы ожидаем, что иностранные инвесторы будут стремиться держать ликвидные акции (высокий коэффициент оборачиваемости), поскольку они может выйти из своих позиций по более низкой цене.

(3) Бета

Stulz (1981) разработали модели барьера международных инвестиций, показывающие, что препятствий повышению стоимости трансграничной инвестиций. Таким образом, иностранные инвесторы ищут активы с более высокой ожидаемой доходностью для покрытия этих расходов.

Мы ожидаем, что иностранные инвесторы, как правило, проводить больше акций высоким бета акций (дающим более высокой ожидаемой доходностью), чем фирмы с низкой стоимостью бета-версии, чтобы покрыть расходы на международные барьеры на пути инвестиций. Бета оценивается с помощью модели CAPM.

(4) дивидендов

На Тайване, отечественным и иностранным инвесторам, облагаются налогом по-разному. Прирост капитала taxfree для отечественных и иностранных инвесторов. Дивиденды облагаются налогом как обычный доход для местных инвесторов, а иностранные инвесторы должны платить 25% налога.

Мы ожидаем, что иностранные инвесторы, как правило, смягчения негативного воздействия дисгармоничных налогообложения путем проведения более акций компании с более низкой урожайности дивидендов в целях экономии налогов.

(5) Коэффициент текущей ликвидности и заемных средств

Нынешнее соотношение составляет прокси краткосрочных финансовых проблем. Он измеряет способность фирм для выполнения своих платежных требований в ближайшем будущем. Этот показатель рассчитывается как текущие активы разделены на краткосрочные обязательства на конец года.

Кроме того, доля заемных средств оценивает способность фирмы выполнять свои долгосрочные требования оплаты. Это прокси долгосрочных финансовых трудностей, определяемый как отношение суммы обязательств перед общего капитала на конец года.

Мы ожидаем, что иностранные инвесторы, как правило, проводить больше акций сильноточных показатели и низкое соотношение рычагов для того, чтобы избежать фирм риску тяжелого финансового положения.

(6) R

Рост фирмы, как правило, имеют более высокие R

(7) ROE и соотношение PFE

ROE (возврат на акционерный капитал) является самой основной показатель рентабельности. Он измеряет способность фирмы к кулачок доходности на вложенный капитал собственников. Это один из самых важных цифр учета иностранных инвесторов рассмотреть.

Соотношении цены / прибыли (P / E соотношение) является еще одной мерой рентабельности использования рыночной стоимости (отражение в стоимости акций), а не только рассчитывать на учет финансовой отчетности. Ниже P / E соотношение, тем лучше. Наиболее значительным фактором, ведущим к низким P / E соотношение является ожидание высоких темпов экономического роста фирмы.

Мы ожидаем, что иностранные инвесторы хотели бы иметь большую долю в компании с высокой рентабельностью. То есть, они, как правило, выбор материала с высокой ROE и низким P / E соотношение.

(8) Бонусы сотрудников фонда

Многие тайваньские фирмы дают фонда по присуждению премий их сотрудника. С экономической точки зрения, акции бонусы, как одна из форм вознаграждения, выплачиваемого сотрудникам, должны рассматриваться как расходы. На Тайване складе бонусов не рассматриваются как расходы и доходы представляют собой разведение существующих акционеров.

Мы ожидаем, что иностранные инвесторы, как правило, проводить больше акций компании с более низкой бонусы сотрудников фонда, чтобы избежать возможности разведения заработка.

(9) Китай-Concept фонда

Запасы перечисленных фирм на Тайване реальные инвестиции в Китае называют "Китай-понятие" запасов. Многие фирмы принимают заказы на Тайване, а производство товаров в Китае. Из-за хорошие показатели экономического роста в Китае, иностранные инвесторы могут быть заинтересованы в китайских фирм, но не уверены в новых китайских финансовых рынках. Это фиктивная переменная, которая принимает значение 1, если это китайско-концепции акции и 0 в противном случае.

Мы ожидаем, что иностранные инвесторы, как правило, выбирают Китай концепции запасов на Тайване в качестве замены для прямого инвестирования в Китае.

В таблице 2 представлена описательная статистика переменных, используемых в данном исследовании.

3. Методология и результаты

Мы используем многомерного анализа на три года средняя данных и объединенных сечения / временных рядов данных для изучения как собственность тайваньских акций, не являющихся тайваньских инвесторов, связанных с фирмой характеристик в период 2001-2003 годов.

Зависимой переменной в таблице 3 является иностранным участием. Независимых переменных, однако, включает характеристики различных фирм, таких, как размер фирмы, экспорту, ECB-эмитента, DR-эмитента, MSCI концепции фонда, оборот отношение, бета-, дивиденды, коэффициент текущей ликвидности, R

В таблице 3 приведены результаты эмпирического как три года средний и объединенных data.2 Как и ожидалось, коэффициентов на размер фирмы, выдачу иностранных ценных бумаг (ECB-выдачи и DR-эмитента) и MSCI концепции акции все существенно положительной. Иностранные инвесторы, похоже, отдают предпочтение крупным фирмам, выпуск ценных бумаг и иностранной MSCIconcept наличии. То есть, неявных барьеров от информационной асимметрии международных инвестиций меньше, для крупных компаний, выпуск DR или ЕЦБ и MSCI концепции запасов. Тем не менее, размер переменной фирм может быть захват информации объему экспорта, так как крупные фирмы, как правило, имеют более высокие соотношения экспорта и наоборот.

Ни один из коэффициентов соотношения оборота и не значительно, о том, что иностранные инвесторы не заботятся об обороте соотношение с общей доли оборота фондового рынка Тайваня высоким по сравнению с другими фондовых рынках.

Коэффициентами на бета-версии являются незначительными, отметив, что иностранные инвесторы не слишком заботится о бета поскольку здесь нет ограничения иностранного участия в фондовом рынке Тайваня. Они не должны выбирать высокого бета запасов для преодоления барьеров на пути иностранных инвестиций.

Коэффициентами на дивиденды незначительны, что свидетельствует, что иностранные инвесторы не заботятся о дивидендах, несмотря на дисгармоничных налогообложения.

Коэффициентами доля заемных средств значительно отрицательно, указав, что иностранные инвесторы не хотели акций с высокой степенью вероятности долгосрочных финансовых проблем. Коэффициентами на коэффициент текущей ликвидности, однако, не являются значимыми. Коэффициентами на R

С точки зрения рентабельности меры, они предпочитают, чтобы ROE P / E соотношение, так как коэффициенты на ROE являются существенно положительными в три года средний и объединенных данных, но не значительное на коэффициенты P / E соотношение. Коэффициентами на бонусы сотрудников фонда существенно отрицательно, указав, что иностранные инвесторы не любят акций с бонусами сотрудников фонда, так как они снизят доходы акционеров.

Коэффициенты на китайско-концепции запасов существенно положительные, указывая, что иностранные инвесторы выбирают Китай концепции запасов в качестве заменителей, чтобы получить хорошее качество тайваньских фирм, реальные инвестиции в Китае. Общая доказательств в соответствии с гипотезой, что асимметрия информации может быть движущей силой перекосы в запасах иностранцев.

4. Выводы

Таким образом, общие результаты в Тайваньском фондовому рынку поддержку поиска, что иностранные инвесторы предпочитают фирмы с определенными атрибутами. Они выступают крупные фирмы, и те, выдачи иностранных ценных бумаг и MSCI концепции запасов из-за информационной асимметрии. Они не любят фирм с высокой вероятностью возникновения финансовых трудностей, и они выбирают lowleverage фирм. Они предпочитают рентабельности ROE меры по P / E отношение, и предпочитают highROE запасов. Они заботятся о возможности разведения поступлений, а также пользу фирм без бонусов сотрудником фонда. Они, как Китай-концепцию акции, которые принимают преимущество экономического роста в Китае.

Примечания

1. Тайвань фондовый индекс были включены в индекс MSCI ЭМП с 1996 года. Первоначальный вес 50%, поскольку Есть еще строгих ограничений в Тайване фондовому рынку. Потолок общий объем иностранных инвестиций составил 20% в 1996 году

2. Стандартные ошибки будут исправлены для автокорреляции и гетероскедастичности использованием Ньюи-Западный метод. Независимые переменные не сильно коррелирует по коэффициенты корреляции, как показано в таблице 2. Кроме того, мультиколлинеарности не серьезной проблемой здесь, так как разница показателей инфляции (ПНП), всех переменных, менее чем за 10 (Кеннеди, 1998).

Ссылки

1. Далкист М.,

2. Кан, Дж. Р. М. Stulz, (1997), "Почему есть дома смещения? Анализ иностранной собственности портфеля акций в Японии ", журнал" Финансовая экономика 46. Стр. 3-28.

3. Кеннеди П., (1998), руководство по эконометрике, 4 изд. Блэкуэлл, в Оксфорде.

4. Лин, CH, CY и Шиу, (2003), "Иностранная собственность на фондовом рынке Тайваня: эмпирический анализ", журнал "Управление международных финансовых 13, с. 19-41.

5. Мертон, RC, (1987), "Простая модель равновесия рынка капитала с неполной информацией". Журнал финансов 421 стр. 483-510.

6. Солник, BH, (1974), "Модель равновесия на международном рынке капитала", журнал "Экономическая теория 8, стр. 500-524.

7. Stulz, RM, (1981), "Об эффектах барьеров на пути иностранных инвестиций", журнал "Финанс 36. стр. 923-934.

Yi-Чейн Чан

Фэн Цзя университет, Тайвань

Чэнь Чжи-Го

Фэн Цзя университет, Тайвань

Контактный адрес электронной почты: <a <href="mailto:ycchiang@fcu.edu.tw"> ycchiang@fcu.edu.tw />

Yi-Чейн Чан

Чэнь Чжи-Го

Департамент международной торговли

Фэн Цзя университет

Тайчжун

Тайвань 407