Отношения между акций, приобретенных, сотрудников фонда собственности план и реальные инвестиционные расходы на Тайване: эмпирическое исследование,

Тайвань сотрудников фонда собственности плана (ЭСОП) несколько отличается от принятого в развитых странах, так как сотрудники высокотехнологичных компаний в Тайване не должны платить за его получить акции в качестве бонуса. Это вызывает косвенный ущерб оригинальные акционеров. Эта работа исследует как ЭСОП, выкуп акций и реальные инвестиции в Тайване, связанные Эмпирические данные подтверждают сигнализации эффект приобретения акций, приобретенных. Кроме того, выкупа акций существенно не влияет на долгосрочные инвестиционные расходы, но существенно негативно, связанные с краткосрочным инвестициям, капитала и R

Введение

С середины 20-го века, финансового участия, была полностью понял, как необходимо собственнических демократии. Самые популярные сотрудника компенсационных планов (ТЭК), в хорошо развитых странах распределение прибыли (PS), владение сотрудниками акциями плана (ЭСОП) и работником опционов (ESO). В отличие от хорошо развитых стран, Тайвань не позволяют компаниям выкуп собственных акций также не создавать рынке опционов до 2000 года. Соответственно, самый популярный вид ТЭК за последние десятилетия в Тайване была ЭСОП, это был ведущим ECP используется высокотехнологичных фирм на Тайване до 2001 года. Тем не менее, ЭСОП Тайваня отличается от принятого в США в качестве наемных работников на Тайване высокотехнологичные фирмы не платят получить акции фирмы в качестве бонуса складе. ЭСОП на Тайване также льготы, предоставляемые высокой компенсации руководство, если они добровольно отказаться от этой возможности. После выкупа Stock Act был реализован в Тайване в 2000 году, тайваньские фирмы начали использовать выкупу собственных акций, чтобы мотивировать сотрудников, позволяя им участвовать в прибыли, в соответствии с целевой показатель, относящийся к выкуп акций. Это исследование попытки добиться следующего: (1) исследовать реакцию рынка на объявление выкупе публично котируемые компании; (2) выяснить влияние осуществления ЭСОП по решению руководителя на выкуп акций, и (3) определения выкупа акций существенно повлиять на реальные расходы инвестиций фирма, которая реализует ECP на Тайване ..

Обзор литературы

Это исследование по категориям соответствующих литературы в двух областях: во-первых, статьи по мотивации для выкупа акций, объявление эффект приобретения акций, приобретенных и эффект перераспределения ресурсов от инвестиций и R

Эта работа дальнейшего классифицирует эмпирические выводы по ЭСОП в качестве доказательства, что поддерживает и доказательства того, что не поддерживает ЭСОП. Битти (1995), парк и песни (1995), и Оукшотт (2000) обнаружили положительный эффект ЭСОП на общую эффективность компании. Тем не менее, ЭСОП планы не могут быть панацеей для всех. Например, Ливингстон и Генри (1980), Брукс и др.. (1982), Гордон и фунт (1990), Скоулз и Вольфсон (1990), и Курляндии (1997) утверждал, что все ESOPs мало положительное влияние на производительность труда, рентабельность и цена акций компаний-спонсоров ..

Методология

Три гипотезы считается.

H1: положительно ненормальный доходности следует акций выкупа фирмы объявления.

H2: Годовое количество акций, приобретенных положительно, связанных с ЭСОП.

H3: R

Это исследование использует событие исследования для изучения взаимосвязи между акций, приобретенных и курсом акций (Hl). Это исследование использует тот день, когда директоров решения для выкупа акций, как события дня, и приняла 200 дней, чтобы вычислить ежедневные нормы прибыли, потому что если период оценки является слишком коротким, то власти прогнозирования является недостаточным. Между тем, если период оценки является слишком длинной, то модель прогнозирования является неустойчивым. 1 приведены оценки периода 200 дней, и это событие период, который используется здесь в 25 дней.

При проверке гипотезы H2 и H3, это расследование принимает фиксированной модели эффект и влияние случайных модели панельных данных за счет объединения сечения и временных рядов данных для оценки регрессионной модели, из которой, если выбирает наиболее подходящий в качестве аналитических основе эмпирических исследования.

(1) Встроенные модели эффект (МКЭ)

Результаты эмпирического

Исследование охватывает период с августа 2000 по декабрь 2002 года. Выборка включает 261 фирм, из которых 31 фирм в финансовом секторе, 103 фирм в привет-тек индустрии и 127 фирм в других отраслях. В связи с целью выкупа, 179 фирм попыталась передать выкупила акции для сотрудников и 82 фирм стремилась сохранить их акций. При изучении событий был сделан из 261 фирм, которые осуществляют фонда выкупа после установления закона от фонда РЕПО на 7 августа 2000. Рисунок 2 показывает, означает стандартизированные ненормальное норма доходности (Саар) и накопленного среднего стандартизированной ненормальное норма доходности (НЦПИ) всех 261 фирм за период с -12 дней до 12 дней. Оба SAAR и СКАР выставки тенденция с места событий дня, который показывает информацию сигнализации эффект после объявления о выкупе акции. Этот вывод подтверждает результаты Данн (1981), Vermalean (1981), Асквит и Маллинс (1986) и высказать свои замечания и Джаррелл (1991).

Рисунок 3 показывает, что рынок положительно реагирует на события дня, и получает максимальную отдачу от 1 дня, независимо от целей приобретения акций, приобретенных. Рисунок 3 демонстрирует также, что если цель заключается в поддержании цен на акции (цель 2), сигнальных эффект тем сильнее, чем когда цель заключается в передаче фонда для работников (цель 1). Тем не менее, аномальные доходность 2 цели возвращается к своему нормальному уровню быстрее, чем цели 1 делает. Этот результат показывает, что период положительной реакции на объявление о выкупе акции для поддержания котировок акций короче, чем когда цель заключается в передаче фонда для сотрудников. Одно из возможных объяснений является то, что инвесторы верят в то, что сотрудники мотивированы, когда целью выкупа доли является передача фонда для работников, содействия долгосрочному развитию фирмы.

На основе методов, предложенных Chen и Уильямс (1999), это исследование испытаний обыкновенных наименьших квадратов (МНК) модели, в одну сторону FEM, один конец REM, двусторонний МКЭ и twoway REM, чтобы определить модель лучше всего подходит для проверки гипотезы H2. Р-тест в Baltagi, Бреуш и Л. тест Pagan's и испытания Хаусман, используются для определения того, двусторонний МКЭ является наиболее подходящими для проверки гипотезы H2, как показано в таблице 1.

Таблица 2 показывает, что для фирмы, которая осуществляет ЭСОП в текущем году на общую сумму выкупа акций был в значительной степени связано с ЭСОП, что противоречит гипотезе Г2а. Одно из возможных объяснений является то, что большинство привет технологий фирм выкупила акции передать акции для сотрудников. Следовательно, если фирма реализует ЭСОП в течение определенного года, используя выкупила акции в предыдущие годы, то это уменьшает объем выкупа акций в текущем году. Таким образом, гипотеза Г2а отвергается. Таблица 2 показывает также, что реализация ЭСОП непрерывно в течение последних 3 лет (PD2) существенно положительно связаны с долей выкупа. Эти результаты подтверждают гипотезу H2B, заявив, что компании часто могут выкупать акции по предотвращению ESOPs от разбавления прибыль или как акционера справедливости. Что касается других факторов, которые могут повлиять акций, приобретенных в данном исследовании установлено, что размер существенно положительно связаны с долей выкупа, проверяя результат др. Medury и др. (1992). Это исследование также считает, что инвестиционные возможности существенно негативно, связанных с выкупа акций, что подтверждает результаты др. Testskos и др. (1991) и Дитмар (2000). Однако, ни рентабельность собственного капитала, ни балансовой стоимости к рыночной стоимости собственного капитала (BP) существенно связаны с долей выкупа, в результате чего не согласен с теми аль Medury и др.

(1992) и др. Testskos. (1991). В соответствии с Земли и Kasznik (1999), возможным объяснением отрицательной, но незначительной связь между акций, приобретенных и ВР, что многие нематериальные активы не признаются в качестве бухгалтерского учета активов, но нашли отражение в рыночной стоимости капитала. Возможным объяснением отрицательной, но незначительной связь между рентабельности собственного капитала и вероятность приобретения акций, приобретенных в том, что привет технологий фирм выкупила свои акции только рассмотрел два вышеупомянутых целей, независимо от операционной деятельности компаний. Эта работа также считает, что свободный денежный поток (FCA) существенно не связанных с выкуп акций, предполагая, что фирмы не используют простой наличности для выкупа своих акций ..

Гипотеза H3 утверждает, что фирмы отвлекать ресурсы от инвестиционных расходов к выкупу акций. Инвестиционные расходы включают долгосрочные инвестиции, R

Тем не менее, факторы, влияющие на ЛИУ предыдущим годом существенно негативно, связанных с ЛИУ. Это исследование также показывает, что инвестиция (IO) положительно, но незначительно, связанных с долгосрочных инвестиций на текущий год, подразумевая, что текущий год ЛИУ не обязательно относиться к IO ..

Таблица 3 также указывается, что RDS существенно негативно относятся к общему количеству акций выкупила в том же году на 90% доверительный уровень, и FCA значительно положительно связаны с RDS, как результаты проверки результатов аль-Бенс-др. (2002). Тем не менее, значительно RE отрицательно, связанных с RDS, которая не является нахождение, как ожидалось. Причиной может быть RDS как правило, оказывает долгосрочное воздействие на производительность фирмы и некоторые хорошо функционирующих фирм не хотят вкладывать средства в значительной степени от RDS. Это исследование также считает, что три переменные, BP, RDS и SDS предыдущего года (ПДР), существенно не связанных с RDS текущего года. Тем не менее, LDA и R

Заключение

Это исследование показывает, что рыночная цена позитивно реагирует на выкуп объявления. Ненормальное доходность достигает максимума на следующий день после объявления о выкупе, поддерживая сигнализации гипотезы. Это исследование определяет, что обе цели передачи сотрудникам фонда (цель 1) и поддержание курса акций компании (цель 2) положительно влияет на долгосрочное развитие компании. Результат показывает, что цели 2 из фирмы сильный эффект, чем сигнализации, что цели 1. Тем не менее, эффект последнего длится дольше, чем первый. Что касается влияния ЭСОП и конкретных особенностей фирмы на выкуп доли в привет технологий фирм на Тайване, эмпирические результаты показывают, что фирмы выкупила меньше запасов, если они have'exercised ЭСОП в том же году. Решение проблем shows'that фирма увеличивает объем расходов на выкуп акций, если оно не выполнит ЭСОП на производство трех лет. Эта работа также считает, что большие фирмы и меньшие инвестиционные возможности соответствуют большую вероятность того, что фирма выкуп собственных акций. Однако, это исследование не найдете каких-либо доказательств наличия взаимосвязи между акций, приобретенных и по заниженной цене акций, слишком простой наличными или хорошие эксплуатационные характеристики.

Что касается связи между выкуп акций, и R

Примечания

Авторы хотели бы поблагодарить Национального научного совета Китайской Республики на оказание финансовой поддержки исследований по контракту No.NSC92-2416-H-033-003. Авторы также хотели бы выразить искреннюю appreiation г Тед Ной за редакторскую помощь, а также д-р Тин-Лонг Лю, д-р Джо-Хуэй Чен и мисс Лилия В. Karnizova за их содержательные комментарии на 79-WEA ежегодной Конференции Ванкувер, Канада, 3 июля 2004.

Ссылки

Асквит, П., DW Маллинс, 1986 ", Сигнализация с дивидендов, выкуп акций и эмиссии акций", финансовый менеджмент, Vol. 15, pp.27-44.

Багуэлл, Лори, Симон, 1991 ", выкупа акций и поглощениях сдерживания", Rand журнал экономики, Vol. 22, № 1, Весна, pp.72-88.

Земли, Мэри Э. и Рон Kasznik, 1999 ", о движении денежных средств и международных последствиях сотрудников фонда собственности планы", журнал "Финансовая экономика, Vol.38, № 2, июнь, pp.211-240.

Битти, Анна, 1995 ", о движении денежных средств и информационные воздействия сотрудников собственности фонда планы", журнал "Финансовая экономика, Vol. 38, № 2, июнь, pp.211-240.

Бенс, Дэвид А. Venky Нагар, и M.H. Франко Wong, 2002, "Читать Инвестиционный Причастность сотрудников фонда Вариант упражнения", журнал "Учет исследований, Vol.40, № 2, май, pp.359-393.

Бхагат, С. И. Уэлш, 1995, "Корпоративное исследований и развития инвестиций, международные сопоставления", журнал Расчеты и экономики, Vol. 19, pp.443-470

Брукс, Лерой Д., Генри Джеймс Б. и Д. Том Ливингстон, 1982, "Как Profotable являются сотрудников фонда собственности план? Финансовый директор, Vol.50, май, pp.32-40.

Chen, Жо-Хуэй и Мартин Уильямс, 1999, "Детерминанты Неудачи бизнес в США Низкий технологий и высокотехнологичных отраслей промышленности", прикладной экономики, 31 pp.1551-1563.

Комментарий, Роберт и Greg А. Джаррелл, 1991, "Об относительной силе сигнализации DutchAuction и фиксированной ценой Self-тендерные предложения и Выкуп открытого рынка," Журнал Финанс, Vol.46, № 4, сентябрь, 1243 -1271.

Данн, Ларри Ю., 1981, "Общая Выкуп фонда: анализ отдачи на держателей облигаций и акционеров", журнал "Финансовая экономика, Vol.9, № 2, с. 113-138.

Дитмар, Эми К., 2000, "Почему фирмы выкупу собственных акций?" Журнал Бизнес, Vol.73, № 3, июль, pp.331-355.

ЭСОП Ассоциации, 1997, "Как ЭСОП действительно работают?" в Дон К. Брохон (ed.), Путешествие к собственности культура: взгляд из ЭСОП сообщества, ассоциации ЭСОП Вашингтон

Гордон, А. Лилли, Джон фунт, 1990 ", ESOPs и корпоративного управления", журнал "Финансовая экономика, Vol. 2, № 2, октябрь, pp.525-555.

Jensen, MC, 1986, "Агентство Расходы Свободный денежный поток", American Economic Review, 76, pp.323-329.

Ливингстон, DT и Генри Джеймс Б., 1980, "Влияние сотрудников фонда собственности планы по прибыли предприятий", журнал рисками и страхование, Vol. 4, № 3, сентябрь, pp.491-505.

Medury Прасад В., Линда Е., Бауэр, и Venkat Srinivasan, 1992 ", на выкуп акций: Многомерный анализ выкупа Фирмы", ежеквартальный журнал бизнеса и экономики, pp.21-44.

Оукшотт, Роберт, 2000. Работа и справедливость; Логика и опыт сотрудников собственности.

Майкл Рассел ООО Издательский Norwich, Великий Britain.Park, С. и М. Х. песни, 1995, "Сотрудник фонда собственности планов работы фирмы, а также контроль со стороны Вне Blockholders," Финансовый менеджмент, Vol.24, pp.52-56.

Скоулз, С. Майрон и Марк А. Вольфсон, 1990, "Сотрудник фонда собственности Планы и корпоративной реструктуризации: мифы и реалии", финансовый менеджмент, Vol. 19, № 1, весна, с. 12-28.

Tsetsekos, Джордж П., Daniel J. Кауфман-младший и Лоренс Гитман J., 1991, "Обзор фондового РЕПО Мотивация и практика крупнейших корпораций США", Журнал прикладной бизнес-исследований, Vol.7, № 3, 15 -21.

Вермален, Тео, 1981, "Общая Выкуп Фондовый рынок и сигнализации: эмпирическое исследование", журнал "Финансовая экономика, Vol.9, № 2, июнь, с. 139-183.

Джон Wei-Шаня Ху Цзиньтао

Чжун Юань христианский университет, Тайвань

Chun-Сян Чжуан

Чжун Юань христианский университет, Тайвань