Обзор действию настроения инвесторов на финансовых рынках: последствия для инвесторов

Теоретически инвесторы, как считается, в рациональное EMH, однако в ранних работах иррациональных инвесторов, названный как шум торговцев, не было уделено много внимания. На основании исследования Де-Лонга и др. (1990) и Ли и др. (2002), шум торговцев влияет на ценообразование активов и условных волатильности. Превышение доходности акций зависят также от настроений инвесторов. Это исследование представляет собой обзор последствий настроения инвесторов на финансовых рынках. Есть три предложения для инвесторов при принятии инвестиционных решений. Во-первых, инвесторы должны принять противоположный инвестиционную стратегию, чтобы получить избыточные прибыли. Во-вторых, малые запасы капитала больше подходят для инвесторов, которые могут иметь больший риск. В-третьих, недооцененные акции должны быть выбраны, чтобы получить более высокую доходность.

Введение

Гипотеза эффективного рынка (EMH) доминируют в области финансов почти 30 лет. Fama (1970) определил эффективного рынка, как рынок, на котором стоимость ценных бумаг всегда полностью отражают имеющуюся информацию. EMH покоится на трех аргументов (Шлейфера, 2000). Во-первых, инвесторы, предполагается, что рациональное и стоимости ценных бумаг рационально все время. Во-вторых, даже если некоторые из инвесторов, торговых нерационально, они торговля случайным образом. Их торговые стратегии не коррелируют с другими, и эти сделки могут отменить другие компании. Другими словами, иррациональные решения торговли не имеют влияние на цены бумаг. Наконец, некоторые инвесторы не случайно торговли, но они, вероятно, принимать решения по подобным же образом. Следовательно, цены на ценные бумаги будет завышенным или занижена. Тем не менее, отклонение цен не будет длиться долго, потому что арбитражеров променяю от шума трейдерам получать прибыль и, наконец, будут гнать арбитражеров стоимости ценных бумаг, рядом с основными ценностями.

Теоретически инвесторов считаются рациональными по EMH. Тем не менее, все большее значение свидетельства позволяют предположить, что инвесторы не торгую рационально и принимать более взвешенные решения, все время. Иногда они покупать или продавать те же ценные бумаги примерно в то же время, поскольку они имитируют решения с другими инвесторами или слушать на рынке слухи. (Shiller, 1984). Иногда инвесторы слишком остро реагировать на новости ценных бумаг. Дж. М. Кейнс (1997) отмечено, что некоторые незначительные информации инвестиции чрезмерного влияния на рынки.

Кроме того, Есть много эмпирических результатов сложных теоретических заявлений EMH. Например, основываясь на EMH, соответствующие новости вызвать движений. Тем не менее, известный крах рынка на 17 октября 1987 года в США, очевидно, нарушает рамках EMH. Наблюдатели не смогли найти каких-либо явных новости о рынках в тот день. Мы называли такие явления, против EMH как "финансовые аномалии" или "финансовый головоломки". Таким образом финансовые рынки ожидают, не будет эффективным, и инвесторы не должны действовать рационально все время. Иррациональных решений, инвестиций не частные случаи, но они имеют влияние на формирование цены и заслуживает гораздо больше внимания, чем раньше.

Неэффективное эмпирические результаты на финансовых рынках

На основании исследования Канемана и Рип (1998), инвесторы полагаются на фиксированных правил и интуиции при принятии финансовых решений. Канеман и Рип (1998) предложить некоторые связанные с когнитивных предубеждений и иллюзий, в процессе принятия решений, таких, как самоуверенность, оптимизм и чрезмерной реакцией случайных событий. На самом деле многие эмпирические данные свидетельствуют о значительных свидетельств этих когнитивных искажений.

Прежде всего, люди будут самоуверенность и экстраполировать из своего прошлого опыта, чтобы предсказать, что может произойти в будущем. Исследования Де Bondt и Талер (1985) показывает, свидетельства чрезмерной для инвесторов при принятии инвестиционных решений. Де Bondt и Талер (1985) сравнить два выступления группы компаний, тотальной потери и экстремальных победителей, и обнаружили, что возвращение тотальной потери выше, чем в крайних победителей. Крайней проигравших компаний, которые бедные выступлений в прошлые периоды. Инвесторы, скорее всего, прогнозировать будущие доходы этих компаний на основе прошлого бедных выступления, что недооценка крайней проигравших. Таким образом, тотальной потери становятся слишком дешевыми, так подпрыгивать вверх и получать более высокую отдачу в дальнейшем. Аналогичным образом, после последовательности переоценки, крайняя победителей стали слишком дорогими и, следовательно, отскок вниз, тем самым зарабатывать меньший доход.

Есть еще аналогичные эмпирические результаты Присоединение с познавательной смещения самоуверенность на финансовых рынках. Например, Басу (1977) показывает соотношение цена заработка (PFE) аномалии. При крайне низком соотношении PFE, акции зарабатывать больше с поправкой на риск доходность, чем страны с высоким PFE отношений. После серии плохих прибыль инвесторам чересчур пессимистичными о запасах, а затем эти акции получить низкого уровня PFE. После того как будущие доходы окажутся лучше, цены на акции с очень низким P / E соотношение настроить намного больше, чем запасов с чрезвычайно высоким P / E отношения. В этом случае инвесторы также экстраполяции прошлого опыта и в будущем. Кроме того, Де Bondt и Талер (1987), Fama и французском языках (1992) и др. Lakonishok (1994) также считают, что портфели компаний с высокой рыночной заказать коэффициенты заработал значительно меньше прибыли, чем страны с низким отношений. Высокая рынке книгу соотношение отражает также, что инвесторы самонадеянны относительно будущей прибыльности компаний, имеющих хорошие показатели прошлого. Таким образом, цены на хорошие запасы производительности вверх и расходятся от основных ценностей. После этого акции с высоким рынке книгу отношения получают меньшую прибыль в будущем в связи с их завышенные ..

Dreman и Берри (1995) сообщают, что положительные и отрицательные доходы сюрпризов имеют асимметричное воздействие на "лучших" и "худшие" запасов. Их исследование предполагает, что последствия прибыль сюрприз в пользу худших запасов. По прошлому опыту, инвесторы проявляют когнитивные предубеждения на "лучшие" и "худшие" запасов в асимметричной образом. Например, инвесторы вправе рассчитывать, что "лучше" акции в будущем должна быть не менее выгодным, как в прошедшем времени. Если доходы "лучший" акций выше, чем ожидание, что у инвесторов нет больших потрясений, потому что "лучшие" запасы по-прежнему лучший. Однако, когда доходы "лучший" запасов ниже ожиданий, инвесторы будут иметь огромные потрясения на негативные сюрпризы прибыль, потому что "лучшие" запасы являются не более лучшие. Короче говоря, негативные сюрпризы "лучший" запасов больше воздействия на инвесторов. Кроме того, инвесторы считают "худшим" запасы плохо, поэтому положительные сюрпризы причиной выше эффектов, чем отрицательных сюрпризов.

Во-вторых, оптимизм один психологический смещения и делает инвесторов недооценивать вероятность плохих результатов. Оптимисты склонны преувеличивать свои способности к контролю над неизвестных событий. И мания тюльпан и интернет-пузырь являются хорошими примерами оптимизма. В конце 1990-х годов инвесторы завышенных о перспективах развития интернет-компаний. Их убеждения сделать оптимистичный инвесторы недооценивают риск в погоне за интернет-компаний, а также вероятности потерять деньги. Иными словами, когнитивные заблуждение призывает инвесторов принимать иррациональные решения. Цены на Интернет запасов таким образом, идет вверх и вверх. Другое исследование, сделанное Талер (1999) также состоит с оптимистическими представлениями о спектаклях интернет-компаний. На основе исследования профессиональных инвесторов, собственные значения портфеля с 5 акций интернет-компаний (America Online, Amazon.com, eBay, Priceline.com, и Yahoo!) Только 50 процентов от их рыночной стоимости.

Кроме того, рынок имеет огромные летучие на один день, когда нет никакой очевидной новости о фундаментальных ценностей ценных бумаг. Например, Dow Jones Industrial Average упал на 22,6% по 19 октября в 1987 году без особых новостей. Кроме того, Катлер и др. (1991), рассмотрев в ТОР-50 1-дневный запас цен в США после Второй мировой войны и не нашел никаких основных объявления в течение большей части эти дни. Еще одним примером является то, что события включения в индекс обычно вызывают складе цены взлетают вверх. Wurgler и Журавская (1999) утверждают, что включение в Индекс между 1976 и 1996 на самом деле делает средний рост цен 3,5%. Например, в декабре 1998 года, цена американских Интернет выросла на 18% в день включения в индекс. Для всех этих примерах выше, люди слишком остро реагировать на события и возможность нарушать предположения EMH. Хотя эти примеры не подходят с EMH, однако, с точки зрения психологии инвесторов, они предоставляют альтернативные объяснения о чрезмерной реакции на такое поведение толпы.

Кроме того, существует еще один тип неэффективности финансовых рынков. На основании EMH, черствый информации не делает движение цен на акции. Тем не менее, большую часть времени малых запасов капитала получил более высокую доходность, чем крупные запасы капитала. Зигеля (1998) показал, что между 1926 и 1996 годах, совокупные ежегодные прибыли на крупнейших дециле акций NYSE является 9,84%, а по сравнению с 13,83% по сравнению с маленьким дециле. Fama и французском языках (1992) также показывают, что размер и вернуться иметь негативные отношения, так называемый размерный эффект. Существует нет доказательств того, что малые запасы являются более рискованными по сравнению с крупными запасами. Кроме того, размеры компаний черствый информации, не имеют никакого отношения к фундаментальным ценностям. Эти более высокие доходы заработанные малых запасов может возможно в результате психологию инвестора.

Наконец, Shefrin и Статман (1985) интерпретировать поведение другого на фондовых рынках, так называемые сожаления. Инвесторы обычно держат запасы, цены на которые ниже их стоимости, потому что они хотят, чтобы избежать чувства принятия неправильных решений. Канеман и Тверски (1979) сделал много экспериментов по психологии анализа процесса принятия решений. Эти опыты показывают, свидетельства потери отвращение инвесторов. Иными словами, инвесторы продают акции с положительную доходность и сохранить тех, кто возвращается отрицательное, так что они не от боли утраты и сожаления. Изучение Оден (1998) также подтверждает, что инвесторы не хотят продавать акции, которые теряют ценность.

В заключение Есть так много эмпирических результатов в борьбе против EMH. Тем не менее, это могут быть объяснены с точки зрения инвестора поведения. Короче говоря, иррациональное инвестиционные решения могут не только рассматривать как некоторые "аномалии". На самом деле иррациональные решения инвестиционных влияет на ценообразование акций. Инвесторам следует уделять гораздо больше внимания на аспект психология инвесторов, чем раньше.

Влияния настроения инвесторов на финансовых рынках

Так Есть так много эмпирических исследований, предоставление доказательств неэффективности финансовых рынков и иррациональности инвесторов, иррациональное поведение на рынке не может быть просто рассматривать как аномалию. Вообще говоря, большинство инвесторов ухаживать возможности новейшей истории генерируются случайно. Кроме того, инвесторы обычно получить акции через свои неполные исследований или с помощью слухов на рынках. Большинство инвесторов время может подчеркнуть, слишком много на текущие доходы быстрого роста компании, предсказать текущий доход слишком далеко в будущем, и поэтому завышать цену этих гламурных компаний. Такие эвристики иногда приводят инвесторов делать неправильных решений. Короче говоря, людей на основе эвристики, а не байесовской рациональности называются "шум трейдеров". (Кайл, 1985 и черный, 1986)

В ранних работах, шум торговцев, не было уделено много внимания. Фридман (1953), Fama (1965) утверждают, что иррациональные трейдеры шума будет тянуть цены активов от фундаментальных ценностей, но рациональное арбитражеров бы встретиться с ними на рынке и торговли с ними. После того как процедура арбитража, стоимость будет определяться рядом с основными ценностями. Фридман и Fama заключить, что нерациональное торгов может быть проигнорировано. Более того, Фридман и Fama также утверждают, что шум, торговцы продают в среднем низкий, высокий купить, и потерять много денег. Таким образом, шум торговцев не может повлиять на цены на акции слишком много. Даже если они могут, процесс не будет длиться долго.

Де-Лонга и др. (1990) предлагают модели, чтобы показать, что шум, торговцы имеют влияние на ценообразование активов. Они указывают, что убеждения шума трейдеры диск цены дальше от основополагающих ценностей, поэтому отклонения от средств цены активов стали более экстремальные. Процесс над причинами еще один источник риска на финансовых рынках, названный как "шум риск трейдера". Шум трейдера риска считается рыночной широкий и имеет влияние на ценообразование акций. Короче говоря, Де-Лонга и др. интерпретировать, что нерациональное инвесторы несут риски трейдера шума и выше среднего доход, чем рациональное arbitragers.

Кроме того, исследование Де-Лонга и др. (1990) также представляет четыре последствий настроений инвесторов на ценообразование рискованных активов. Во-первых, шум торговцы требуют более рискованные активы, если они настроены оптимистично. Они ездят цен на рисковые активы, так они получают меньшую прибыль. Это называется "ценовое давление". То есть, ценовое давление, делает цены рискованных активов выше и возвращает шума трейдеров ниже, когда шум торговцев более бычьим. во-вторых, большей волатильности веры шума трейдеров, тем больше неопределенности рискованных активов. По причине неопределенности, арбитражеров будет проводить менее рисковые активы из-за неприятия риска, а затем получают более низкую отдачу. Тем не менее, шум трейдеры купить или продать более рискованные активы, чтобы "создать свое собственное пространство". С другой слово, когда меньше арбитражеры на рынках, трейдеры шума диска цены гораздо от фундаментальных ценностей. Потом шум торговцев заработать больше возвращается, потому что они больше рисковать шума трейдера. Одним словом, чем больше "создать пространство эффект" шум торговцев, тем выше возвращает шум торговцев выгоды.

В-третьих, при наличии шума торговцы настроены более оптимистично, lhey проводить более рискованные активы и зарабатывать больше возвращает несущих большой риск. Это называется "держать больший эффект". Иными словами, когда шум торговцев более оптимистичным, "держать больший эффект" делает их заработать более высокую доходность. Наконец, шум торговцы обычно покупают рискованные активы по более высокой цене и продавать их по более низкой цене. "Фридман последствия" представляют собой такие последствия купить высокие-продажи низкие последствия для инвесторов. Более "Фридман последствия", тем ниже доходность шум торговцев заработать.

Таким образом, Де-Лонга и др. (1990) заключить важные аргументы о шум торговцев, Есть также следующим образом. Во-первых, потому, что неопределенность шума трейдеров будущем мнения снижает цены от основополагающих ценностей, рационального инвесторы будут ограничивать свои позиции в то время как ставки от шума трейдеров снизить вероятность потерять деньги. Иными словами, риск трейдера шум создается шум торговцев и предполагается, что рынок мире. Во-вторых, шум торговцев нести риск того, что они создают, таким образом они получают большую прибыль, чем рациональное arbitragers. Наконец, когда шум торговцев существуют, цены на рискованные активы показывают, слишком резких колебаний.

Ли и др. (2002) используют обобщенные авторегрессии условной гетероскедастичности (GARCH), в среднем-модели (Bollerslev, 1986, 1987; Энгл и др.., 1987), подтверждающих эти четыре последствий настроения инвесторов на финансовых рынках. Их результаты показывают, что условная волатильность и избыточные прибыли страдают от настроений инвесторов. Ли и др. (2002) также сделать вывод, что Существуют отношения между странами с рыночной волатильности, избыточные прибыли и настроений инвесторов.

Индекс настроений, используемых в модели Ли и др. (2002) основан на данных, предоставленных разведки инвесторов из Нью-Рошель в Нью-Йорке. Каждую неделю theeditorotlnvestors разведки расследует 135 консультативные услуги по инвестициям и читает бюллетени, в которые эти советники написать инвесторов. Если консультативных услуг рекомендуем инвесторам покупать акции или предсказать бычьего рынка, информационные бюллетени оценивается как "бычий". Если консультативных услуг сообщить инвесторам продавать акции или предсказать "медвежьем" рынке, информационные бюллетени помечены как "медвежий". Кроме того, если инвесторы советуют воздержаться от покупки в бычий рынок и продают в "медвежьем" рынке, информационные бюллетени помечены как "коррекция".

Бычьего индекс настроений определяется в соотношении числа бычьего бюллетеней от общего числа. Самое главное бычьего индекса настроений считается прямым показателем настроений инвесторов и были отмечены, чтобы быть хорошим индикатором рыночной психологии (Принг, 1991). Индекс настроений также используется в качестве индикатора противоположного инвестиционную стратегию. Когда большинство консультационных услуг показывают крайне медвежий отношения, рынок, как правило, считает, на дне корыта или по пути восстановления. С другой стороны, когда большинство консультационных услуг показывают очень бычий отношения, рынок находится на пике или войдет в ближайшее время. Колби и Майерс (1988) сообщают, что при бычьем индекс настроения 37,5%, это означает ближайшие рынке быка, и когда индекс бычьего настроения 78,2%, предсказывает предстоящие рынок с понижательной тенденцией.

В заключение, Есть несколько основных выводов сделано Ли и др. (2002). Во-первых, настроения инвесторов является важным фактором, который объясняет избыточные прибыли и условной волатильности акций. Превышение возвращает положительно коррелируют с изменениями в настроениях инвесторов. вторых, тем больше величина изменения в чувство, тем больше волатильность возвращается есть. Кроме того, большая бычья сдвиги в настроении, тем больше вниз, изменения в волатильности возвращения и выше будущем избыточного возвращения. Наконец, большую медвежью сдвиги в настроении, тем больше вверх изменения в волатильности возвращения и нижней будущем избыточного возвращения.

Последствия от принятия решений для инвесторов на финансовых рынках

Так много существенных эмпирических свидетельств показать, что настроения инвесторов оказывает воздействие на цены формирование запасов и прибыли. Иными словами, инвестор поведения на финансовых рынках не может игнорировать больше. Есть некоторые предложения для инвесторов при принятии решений, а именно:

Во-первых, инвесторы должны принять противоположный инвестиционную стратегию. Иногда большинство инвесторов являются оптимистичными, и погоня некоторых конкретных активов, таким образом завышать этих активов и увеличивает риск, что они должны нести. Тем не менее, цены на акции должно снизиться в среднем в долгосрочной перспективе. Если инвесторы заберут противоположного инвестиционную стратегию, продавая акции завышенной или покупать недооцененные акции, они могут заработать избыточный доход. На самом деле, противоположный инвестиционной стратегии следует из исследования Де Bondt и Талер (1985) и исследования Ли и др. (2002).

Во-вторых, малые запасы капитала больше подходят для инвесторов, которые могут иметь больший риск. Эмпирические данные показывают, что малые запасы капитала с высоким процентом положительных еженедельно автокорреляции и означает, что есть много настроений инвесторов участие (Ли и др., 2002) (Siegel, 1998). То есть, тем более настроений инвесторов занимается, тем больше непредсказуемости будущего убеждений инвесторов, и тем больше риск актива. Следовательно, инвесторы могут получить высшее с поправкой на риск возвращается, выбрав малых запасов капитала в портфеле.

В-третьих, выбирать недооцененные акции, чтобы получить более высокую доходность. На самом деле, запасы ниже рыночной и балансовой стоимости отношение и нижней P / E соотношение относительные недооценивается. Кроме того, инвестиции акции ниже рыночной и балансовой стоимости отношение и нижней P / E соотношение можно получить более высокую доходность. С другой словами, не слепо следовать за толпой и не слепо гнаться популярных акций на рынках.

В заключение, основываясь на целом ряде эмпирических исследований, результаты и не чувство сомнения инвесторов является одним из ключевых факторов на ценообразование активов. Последствия настроений инвесторов на финансовых рынках должны быть приняты во внимание соображения более. Мы должны продолжить изучение более доказательства влияния на настроения инвесторов, а затем предоставлять дополнительные рекомендации при принятии финансовых решений.

Ссылки

1. Басу, С. (1977), "Инвестиционная деятельность обыкновенных акций в связи с их цены акции к доходу: проверка гипотезы эффективного рынка". Журнал Финанс, Vol.32, № 3, pp.663-682.

2. Черный, F. (1986), "Шум", журнал "Финанс, 41, № 3, pp.529-543.

3. Bollerslev, Т. (1986), "Обобщенные авторегрессии условной heteroskedasticity", журнал "Эконометрика, Vol.3, Iss.3, pp.307-327.

4. Bollerslev, Т. (1987), "

5. Катлер, DM, Potcrba, JM, и Саммерс, LH (1991). "Спекулятивные динамики", "Обзор экономических исследований, Vol.58, № 3, pp.529-546.

6. Колби, R.W., мэров, T.A. (1988), энциклопедии технических индикаторов рынка, Ирвин Professional Publishing, Chicago, IL

7. Де Bondt, W.F.M. и Талер, Р. (1985). "Имеет ли фондовый рынок слишком остро реагировать?", Журнал "Финанс, Vol.40, № 3, pp.793-805.

8. Де Bondt, W.F.M. и Талер, Р. (1987). "Еще одним свидетельством чрезмерной реакции инвесторов на рынке ценных бумаг и сезонно", журнал "Финанс, Vol.42, № 3, pp.557-581.

9. Де-Лонга, JB, Шлейфер А., Саммерс, ЛГ, Waldmann, RJ (1990), "Noise Трейдер рисками на финансовых рынках", журнал политической экономии ", Vol.98, № 4, pp.703-738.

10. Dreman, D.N. и ягоды, магистр гуманитарных наук (1995). "Чрезмерной реакцией, underreaction и lowple эффект". Финансовых Аналитиков Journal, Т.51, вып. 4, pp.21-30.

11. Энгл, РФ, Лилиенталь, DM, Робинс, РП (1987), "Оценка времени различные премии за риск в структуре срок: ARCH-M модель", Econometrica, Vol.55, № 2, pp.391407.

12. Fama, EF, (1965), "поведение фондового рынка цены", журнал "Бизнес, Vol.38, № 1, pp.34-105.

13. Fama, E.F. (1970). "Эффективные рынки капитала: обзор теории и опыта работы". Журнал Финанс, Vol. 25, № 2, pp.383-417.

14. Fama, E.F. и французском языках, К. Р. (1992). "Сечение ожидаемые доходы от акций". Журнал Финанс, Т. 47, № 2, pp.427-465

15. Фридман, М. (1953), "Аргументы в пользу гибких валютных курсов". Очерки по положительным экономики, Университет Чикаго Пресс, Чикаго. Иллинойс

16. Канеман, Д. и Tvsersky, А. (1979). "Теория перспектив: анализ решений под риском", Econometrica, Т. 47, № 2, pp.263-292.

17. Канеман, Д. и Рип, М. В. (1998). "Вопросы психологии инвестора", журнал "Управление портфелем, Vol.24, Iss.4, pp.52-65.

18. Кейнс, J.M. (1997, перепечатка издание). Общая теория занятости, процента и денег, Macmillan Прометей книги.

19. Кайл, А. С. (1985), "Непрерывные аукционы и операции с ценными бумагами". Эконометрика, Vol.53, № 6, с. 1315-1336.

20. Lakonishok, J., Шлейфер А., Vishny, RW (1994). "Противоположного инвестиций, экстраполяции и риск". Журнал Финанс, Т.49, № 5, с. 1541-1578.

21. Ли, WY, Цзян, CX, Индро, DC (2002), "фондового рынка, избыточные прибыли, а также роль настроений инвесторов", журнал "Банковское

22. Оден, Т. (1998). "Есть инвесторы хотят реализовать свои потери? Журнал Финанс, Vol.53, № 5, с. 1775-1798.

23. Принг, MJ. (1991), Технический Анализ пояснил, McGraw-Hill, штат Нью-Йорк.

24. Shefrin Г. и Статман, М. (1985). "Распоряжение на продажу победителей слишком рано и ехать проигравших слишком долго: теория и доказывания". Журнал Финанс, Vol.40, № 3, pp.777-790.

25. Шлейфера, А. (2000). Неэффективные рынки: введение в поведенческих финансов, Oxford University Press, NY.

26. Шиллер, Р. (1984). "Цены на акции и социальной динамики". Брукингса документы по экономической деятельности, 2:457-498.

27. Зигель, J. (1998) запасов на долгосрочную перспективу, McGraw Hill, штат Нью-Йорк.

28. Талер, Р. H. (1999). "В конце поведенческих финансов". Финансовых Аналитиков Journal, Vol.55, Iss.6, с. 12-17.

29. Wurgler, J. и Журавская, E. (1999) "ли арбитраж выравнивать кривые спроса на акции?". Mimeo, Гарвардский университет.

Вэнь Чен Ло

Сент-Джонс

Ku-июне Лин

Тамканский университет, Тайвань