Использование иностранных валют и производных иностранных деноминированных Долги по снижению воздействия колебаний обменного курса,
Использование ежемесячных данных о Тайване нефинансовых компаний в период 1998 по 2002 год, в настоящем исследовании анализируется использование двух финансовых стратегий хеджирования для уменьшения воздействия обменного курса фирм Тайваня. Наши эмпирические данные показывают, что использование иностранной валюты производных (FCD) является эффективной стратегией хеджирования. Тем не менее, использование иностранных долгов, деноминированных (СЗД) всегда приводит к увеличению воздействия валютного курса. Кроме того, FCD и СЗД используются в качестве дополнения. Наши выводы противоречат результатам предыдущих исследований с результатами, которые FCD и СЗД оба используются в качестве заменителей друг с другом в хеджирования рисков валюте.
1. Введение
Неожиданные колебания валютных курсов были серьезной проблемой для фирм с международными бизнес-операций с будущих денежных потоков, и, следовательно, стоимость фирмы будут затронуты. По словам Маршалла (2000), в общей сложности 87 процентов Азиатско-Тихоокеанском регионе компаний-респондентов, опрошенных в своих исследованиях ранга валютными рисками, как в равной степени или существенно важно, как и бизнес управления рисками.
Для смягчения последствий колебаний валютных курсов, он утверждал, что фирмы могут использовать финансовые стратегии хеджирования через производные иностранных валют (FCD) 1 и зарубежных долгов, деноминированных (СЗД) .2 Многие эмпирические исследования доказали, что фирмы используют FCD или СЗД для целей хеджирования. Geczy, Минтон, Schrand (1997) предполагает, что фирмы могут использовать производные уменьшить изменение денежных потоков. Allayannis и Офек (2001) найти сильную отрицательную связь между FCD использования и воздействия иностранной фирмы обмена. Нгуен и Faff (2003) обнаружили, что использование FCD снижает краткосрочного внешнего воздействия обмена. Бургман (1996) интерпретирует позитивных отношений между рычаги и валютный риск в виде (MNC в) многонациональные корпорации использования СЗД для хеджирования валютного риска. Чэнь Чэн, он и Ким (1997) обнаружили, что соотношение собственных и заемных средств положительно связаны с уровнем валютных операций, которая обеспечивает доказательства СЗД хеджирования валютного риска. Эллиотт, Хаффман, и Макар (2003) находят позитивных отношений между иностранными воздействия валюты и уровень FDD, о том, что СЗД может использоваться в качестве живой изгороди. Результаты Allayannis и Офек (2001), что воздействие через иностранные продаж положительно и в значительной степени связано с решением фирмы к вопросу внешнего долга и уровень внешней задолженности ..
По данным предыдущих исследований, проведенных как финансовые стратегии хеджирования используются для смягчения последствий непредвиденных колебаний обменного курса. Кроме того, некоторые исследования проверим, все ли фирмы используют эти два финансовых стратегий хеджирования вместе или раздельно. То есть, будь то фирмы используют FCD и СЗД в качестве дополнения или замены. Geczy, Минтон, Schrand (1997) косвенно поддерживают утверждение, что СЗД, кажется, замену FCD. Фок, Кэрролл и Chiou (1997) считают, что конвертируемых долговых обязательств служит заменой производной хеджирования. Эллиотт, Хаффман и Макара (2003) присутствующим, что СЗД отрицательно, связанных с использованием FCD, и интерпретировать это как еще одно доказательство того, что СЗД используется в качестве живой изгороди, а также заменители для использования FCD в снижении валютных рисков.
Использование ежемесячных данных о Тайване нефинансовых компаний в период 1998 по 2002 год, в настоящем исследовании анализируется использование двух финансовых стратегий хеджирования. Мы создаем мера воздействия обменного курса для каждой фирмы использованием двухфакторной модели, как в Джорионом (1990). Абсолютная величина предполагаемого воздействия затем регресс по использованию финансовых изгороди, с учетом таких дополнительных контрольных переменных, как процент от общего дохода из-за рубежа и размера фирмы. Наши эмпирические данные показывают, что использование FCD является эффективной стратегией хеджирования. Использование FDD, однако, всегда приводит к увеличению воздействия валютного курса. Кроме того, FCD и СЗД используются в качестве дополнения.
Остальная часть этого исследования имеет следующую структуру. Раздел 2 описывает данных. разделе 3 представлены эмпирические основы и результаты. Наконец, в разделе 4 вывод данного исследования.
2. Данные
Мы выбираем нефинансовым фирм с высоким иностранного участия в двух критериев: (1) фирмы соотношение зарубежных продаж в общем объеме продаж (FS / TS) составляет более 10 процентов, и (2) проведение фирмы акциями или иностранные дочерние составляет более 20 процентов в течение образца period.3
Данные о доходности акций (R ^ югу это ^), обменный курс возвращается (R ^ югу усть ^), рыночный портфель возвращает (R ^ ^ м к югу), а также других контрольных переменных, таких как "FS / TS", "размер" , "R
После воздействия обменного курса по оценкам, основные взаимосвязи между абсолютная величина воздействия по сравнению с иностранным участием (FS / TS), и финансовые стратегии хеджирования контролируется размерный эффект, то проверяется с использованием поперечного сечения регрессии framework.7
Таблица 1 показывает результаты 3 equations.9 В уравнении (2а), получим отрицательную связь между курс облучения и "ПБ", о том, что фирмы используют FCD хеджирования. Но положительное и значимый коэффициент на "FDD" в уравнение (2b) показывает, что воздействие обменного курса, когда рост фирмы используют СЗД. Когда "ПБ" и "СЗД" разделяются в уравнении (Ic), результаты остаются прежними.
Наш эмпирический вывод предполагает, что СЗД не является эффективным инструментом для валютных рисков. Наши результаты противоречат ранее исследований. Одно из возможных объяснений связано с тем, что многие фирмы тайваньский вопрос Евро-конвертируемых облигаций (ЕЦБ) в долларах США для сбора средств. ЕЦБ держатели имеют возможность скрытого в акции или нет. Если конвертировать, Есть никаких долгов в долларах США больше, и компании не несут какой-либо воздействия обменного курса от выдачи ЕЦБ. Если они не переходят, однако, фирмы будут иметь короткую позицию по доллару США и несут воздействия обменного курса от выдачи ЕЦБ. Поскольку контингент воздействия, а не просто контроль, выдача ЕЦБ фирм всегда увеличивает воздействия валютного курса.
Кроме того, позитивную и важную коэффициентами "FS / TS" указывают на то, что для данной экспозиции, увеличением доходов от операций с иностранной увеличение воздействия валютного курса. Отрицателен и значим коэффициентами "Размер", показывают, что больший размер фирм значительно связан со снижением воздействия валютного курса.
Эмпирические данные таблицы 2 показывают позитивную связь между использованием FCD и СЗД. Таким образом, фирмы используют FCD в сочетании с СЗД. То есть, использование СЗД и FCD являются дополняющими. Фирмы выдачи ЕЦБ имеют стимулов для использования FCD для хеджирования. Валютные опционы предоставить фирмам эффективного хеджирования контингента воздействия от выдачи ЕЦБ. Однако, только форвардных контрактов доступны на Тайване, и это трудно использовать форвардные контракты иметь дело с контингентом воздействия. Таким образом, наши результаты подтверждают свидетельства того, что Тайвань фирм вопрос ЕЦБ с целью привлечения средств, но не имеют соответствующих документов хеджирования для обмена редкие экспозиции.
Положительные коэффициенты по теме "Дисперсия" и "FS / TS" показывают, что чем больше стран действует фирма или более зарубежных продаж фирмы, тем выше вероятность того, что он использует FCD для хеджирования. Положительный коэффициент на "Долг" означает, что фирмы с более жесткими финансовыми ограничениями (например, высокий коэффициент задолженности) более склонны использовать FCD, чтобы предотвратить финансовые потрясения. Положительный коэффициент на "Размер" означает, что крупные фирмы с использованием эффекта масштаба в хедж расходы более охотно, чем для хеджирования мелких фирм. Отрицательный коэффициент на "R
Кроме того, положительные коэффициенты по теме "Дисперсия" и "FS / TS" указывают, что известная фирм на международных рынках за счет зарубежных поражениями легче изыскивать средства на глобальной основе, и вопрос СЗД. Кроме того, компании с более высоким соотношение собственных и заемных средств, как правило, вопрос ЕЦБ, чтобы не ухудшать капитальные строения, так как долги стали акции по конверсии. Положительные и значительные коэффициенты на "Размер" и "R
Заключение
В предыдущих исследованиях, финансовые инструменты (FCD и СЗД) были использованы в качестве заменителей друг с другом в хеджирования рисков валюте. Тем не менее, наши данные свидетельствуют, что Тайвань фирмы используют FCD для хеджирования, но и использовать СЗД привлечения средств. Кроме того, FCD выступает в качестве дополнения к СЗД. Одно из возможных объяснений связано с тем, что многие фирмы тайваньский вопрос Евро-конвертируемые облигации (ЕЦБ) для привлечения средств за рубежом, и использование форвардных контрактов (FCD) для хеджирования контингента воздействия от выдачи ЕЦБ одновременно, потому что валютные опционы не доступны до сих пор.
Примечания
1 иностранных валют производные включают форварды, фьючерсы, опционы, свопы и контрактов.
2 Поскольку иностранные долги, деноминированные (СЗД) представляют собой отток денежных средств в иностранной валюте, они могут быть использованы в качестве живой изгороди, когда фирмы с иностранным приток денежных средств, либо от операций за границей или за счет экспорта.
3 В соответствии с общепризнанными принципами бухгалтерского учета, Тайваня, если компания имеет умеренный акций (20 - 50 процентов) и более голосующих акций в иностранной корпорации, инвестиций рассматривается в качестве существенного влияния на иностранные корпорации.
4 корреляции между R югу ^ х ^ и R ^ ^ м к югу является -0,356.
5 валютный курс, используемый здесь, является доллар США (USD) с точки зрения новых тайваньских долларов (NTD).
6 рыночного портфеля, TAIEX является значение-взвешенный индекс Тайваня.
7 независимых переменных не являются тесно связаны друг с другом.
8 Мы используем показатель переменные для измерения FCD и СЗД обычаи, потому что об условной основной суммы отсутствуют или только агрегированных данных. Полные данные трудно получить.
9 Согласно тесту Рамси Сброс нет функциональная форма неправильная. Согласно тесту Белый и тест Обобщенные Дурбин-Ватсона, нет heteroskedasticity и автокорреляции остатков регрессии МНК. После испытания Kornogorov-Смирнова, остатков не отказ от нормальности.
Мы используем 10 логистической регрессии для изучения взаимосвязи между использованием FCD и СЗД, потому что две зависимые переменные являются манекены. Результаты Пирсона добра-оф-Fit статистика показывает, что Есть нет функциональных misspccitlcations форме. Кроме того, независимые переменные не тесно взаимосвязаны.
Ссылки
Адлер, Майкл и Бернар Дюма. (1984). "Воздействие Валютный риск: определение и оценка", "Финансовый менеджмент, 13 (2), pp.41-50.
Allayannis, Джордж и Эли Офек. (2001). "Обменный курс воздействия, хеджирование и использование иностранной валюты производных", журнал международного Денежное обращение и финансы, 20, pp.273-296.
Allayannis, Джордж, Джейн Ириг, и Джеймс П. Уэстона. (2001). "Обменного курса хеджирования: Финансовый против Оперативные стратегии" American Economic Review, 91 (2), pp.391-395.
Боднар, М. Гордон и М. H. Франко Вонг. (2003). "Оценка воздействий Обмен валюты: Вопросы Модель Профиль", "Финансовый менеджмент, 32 (1), pp.35-67.
Бургман, T.A. (1996). "Эмпирические изучение многонациональных корпораций Структура акционерного капитала", журнал международного бизнес, 27 (3), pp.553-570.
Chen, Чарльз JR, CS Агнес Cheng, Цзя Он и Jawon Ким. (1997). "Исследование взаимосвязи между международной деятельности и структуры капитала", журнал международного бизнес, 28 (3), pp.563-577.
Chen, Вишня C., и Raymond В. Так. (2002). "Обмен валюты" Изменчивость и рискованности американских многонациональных компаний: данные формы азиатских финансовых потрясений ", журнал многонациональных финансового менеджмента, 12, pp.411-428.
Чоу, Эдвард, и Хун-Лин Чен. (1998). "Детерминанты иностранных воздействия валютного курса: Свидетельство о японской фирмы", Тихоокеанского бассейна финансов Journal, 6, с. 153-174.
Нажмите кнопку Пуск, Рид W, и Иисус D. Ковалем. (2002). Теория и практика международного финансового менеджмента (Prentice Hall).
Эллиотт, Уильям Б., Стивен П. Хаффман, и Stephen D. Макар. (2003). "ForeignDenominated долга и внешних производных Валюта: Дополнения или заменителей в хеджирования валютных рисков"? Журнал многонациональных финансового менеджмента, 13, с. 123-139.
Фок, W Роберт C, Каролин Кэрролл, Ming C Chiou. (1997). "Детерминанты корпоративного хеджирования и производных финансовых инструментов: Пересмотреть" Журнал экономики и бизнеса, 49 (6), pp.569-585.
Geczy, Кристофер, Бернадетт Минтон, Екатерина Schrand. (1997). "Почему фирмы используют валютных производных инструментов", журнал Финанс, 52 (4), с. 1323-1332.
Он, Цзя и Лилиан Нг. (1998). "Валютный воздействия японских транснациональных корпораций", журнал Финанс, 53 (2), pp.733-753.
Джорионом, Филипп. (1990). "Обменного курса Воздействие США транснациональных корпораций", Журнал "Бизнес, 63 (3), pp.331-345.
Kiymaz, Хол. (2003). "Оценка воздействия Валютный: страны с формирующимся рынком применения", журнал многонациональных финансового менеджмента, 13, pp.71-84.
Маршал, Андрей П. (2000). "Валютными рисками в Великобритании, США и Азиатско-Тихоокеанского транснациональных компаний", журнал многонациональных финансового менеджмента, 10, с. 185-211.
Нанс, Д. Р., К. У. Смит, К. В. Смитсон. (1993). "О детерминантам корпоративного хеджирования", журнал Финанс, 48, pp.267-284.
Нгуен Хоа, и Роберт Faff. (2003). "Может ли использование иностранной валюты производных Объясните Вариации в иностранной валюте воздействия? Данные из австралийских компаний," Журнал многонациональных финансового менеджмента, 13, pp.193-215.
Вулдридж, Джеффри М. (2003). Вступительные Эконометрика: современный подход. второе изд. (Юго-Западный, США).
Yi-Чейн Чан
Фэн Цзя университет, Тайвань
Хуэй-Ю Лин
Фэн Цзя университет, Тайвань
Контактный адрес электронной почты: <a <href="mailto:ycchiang@fcu.edu.tw"> ycchiang@fcu.edu.tw />
