Цена возврат от акций Выводящие и Divesture Первоначальное публичное предложение акций: продольное исследование

Это исследование изучило цены отдачи от 35 капитал отчуждению и 11 divesture первичного публичного размещения акций (IPO) в течение 13 месяцев выводы на основе этого исследования позволяют считать, что изъятие IPOS оказались по заниженной цене. Это исследование также показало, что ненормального возвращает имело место для изъятия и divesture первичного публичного размещения акций. Кроме того, было установлено, что стандартное отклонение от доходов, увеличился на долгосрочных инвесторов, что свидетельствует о большей изменчивости возвращается и повышенным уровнем риска для таких инвестиций.

Введение

Первоначальное публичное предложение акций (IPO) означают те запасы, которые компания продает на публике впервые.

Акции изъятие относятся к материнской корпорации создания и продажи акций в дочерней компании для общественности при сохранении контроля. МСС изъятия ссылаться на эти новые выпуски корпоративных дочерние компании, которые пошли общественности. МСС изъятия, известный также как IPO спин-офф, начали становиться популярными в 1990 х и производительность отчуждению акций была сильной, как отметил Слияния

Ряд исследований наводит на мысль, что IPOS генерировать большой краткосрочной перспективе, если складе закупается в ценовое предложение. Как, например, Риттер (1984) обнаружили, что средний доход в МСС приобрести цены размещения и продали в первый же день было близко 48,4% во время "горячей вопрос" периода и 16,3% в период "холодной вопрос" период. Риттер определить горячий рынок вопросу, как период, когда большая часть фирм будет общественного имеют высокий риск, и холодной рынка проблема, при которой значительная часть вопросов, отличается низким уровнем риска. В другом исследовании Ибботсон (1975) было показано, что МСС дали средний доход на 11,4% на следующий месяц после предлагая за период с 1960 по 1969. Ибботсон рассудил, что для того, чтобы компенсировать большие брокерские фирмы нести риск продажи новых вопросов, андеррайтер предлагает скидки. Кроме того, новые вопросы, являются более рискованными, и покупатель ожидает возвращения здоровой. Кроме того, информационная асимметрия, которая окружает нового выпуска составляет МСС еще более рискованным, а покупатель ждет адекватной компенсации за их инвестиции.

Райли (1977) изучали после рынке торговой МСС и обнаружили, что новые проблемы приобрели в ранние сроки после рынка и в течение одного года в среднем выполняется рынке. Райли кажется, что новые вопросы, были выше, бета-версии (риск), чем рыночный индекс. Поэтому, когда исследование было проведено в период медвежьего рынка в 1973-1974 годах, возвращается на новые вопросы, упал более чем на потерю зарегистрировано индекса рынка. Рок (1982) предложил, чтобы в МСС цен был вызван неопределенностью в отношении истинной ценности нового общества. Сообщил инвестор (как правило, крупным инвестором и / или институциональных инвесторов) готова взять на себя расходы, связанные с определением истинной стоимости акции. Если проблема не занижены, сообщил инвестор купит акции, и он будет торговать по более высокой цене на вторичном рынке.

Другой популярной темой исследований тестирования послепродажного эффективность, поскольку кажется, что страховщики предлагают новые вопросы, с дисконтом, чтобы продать эти вопросы и снизить риск непроданные. Это при ценах не имеет прямого отношения к истинной стоимости акций. Исследования, проведенные в Fama (1965) и Макдональд

Цена акции реакция на корпоративные спин-off1 объявления был рассмотрен Miles и Розенфельд (1993), который сделал вывод, что 3% ненормальным возвращаться было зафиксировано в 2 дневный срок с момента объявления даты Wall Street Journal. Настоящее исследование будет изучать цены и производительности в созревшей новые вопросы справедливости изъятия и divestures от предложения дату до одного года.

Примеры и научно-исследовательский метод

Испытательный образец включает 35 собственный капитал отчуждению outs2 и 1 +1 divestures за период с 1 января 1992 года по 31 марта 1993 года. Анализ образца промышленной группой, показали, одежда, хозяйственные товары, промышленные товары, нефтяная компания, трубопроводов, розничная торговля и безопасность брокерских возвращает заработал больше, чем 50% от жертву одного года после даты предложение. Промышленность возвращается были взяты из Wall Street Journal (3 января. 1994), и только одна отрасль в пример выше относительно большей, чем 50% прибыли в 1993 году.

Возвращает измеряются по каждой акции на следующие семь периодов, представлены в таблице 1 ниже.

S

Превышение доходности акций были рассчитаны для каждого фонда для указанных периодов:

Ri = Rj - Rm

где Ri = избыточного обмен на акции J

Rj = возвращения на складе J

Rm = обмен на S

Для определения аномальной доходности каждой акции J модель определения стоимости финансовых активов, (CAPM), была использована. Обсуждение CAPM, можно найти в Бригам

Rj = а Ь (Rm) е

где а = альфа безопасности и представляет собой постоянное возвращение заработал независимо от возвращения на рынок.

Ъ = бета безопасности и представляет собой чувствительность к рыночным портфелем, е = остаточной ошибки.

Справедливости изъятие образцов была основана на IPO журналист и цитирует Слияния

Эффективность первичных размещений

Поскольку запасы в образце новой бета-версии и трудно вычислить, не-дайвер соболя риска считается таким же, как S

Вернуться на складе рассчитывалась следующим образом:

, где Р = цена закрытия акции J

Ро = цена открытия фонда J

D1 = дивидендов, объявленных на складе J

Для того чтобы проверить наличие недооценке новых вопросов, нулевую гипотезу, что среднее совокупности равна 0 против альтернативной гипотезы, что среднее генеральной совокупности не равно 0 был испытан, т. е.

H ^ ^ к югу 0: = 0

H1: / 0

Следующую формулу как это обсуждается в Chao (1969) была использована для вычисления ^-статистики:

где X = означает образца

V = объем выборки

S = Стандартное отклонение выборки

Если новые вопросы занижены, не должно быть значительным положительным 1 день и 1 неделя возвращает т.е. за период 1 и 2 периода возвращает из таблицы 2, должны быть существенными. Средний период 1 избыточного обмен на изъятия, это 6,38%, а за период 2 это 6,95%. Для того, чтобы отклонить нулевую гипотезу, Хо, расчетные статистики Z должна быть больше или равна 1,96 или меньше или равна -1,96 при 95% доверительном уровне в два хвоста испытания. Как видно из таблицы 2, Z оценка за период 1, period2, срок 5, привели к отказу от нулевой гипотезы, что истинная начального возвращения равна нулю, можно сделать вывод, что недооценка существует для новых вопросов справедливости изъятия.

Новые выпуски IPO ди одежде имеют средний период с 1 избыточной доходности 4,34%, а средний период 2 избыточной доходности 4,94%. Для того, чтобы отклонить нулевую гипотезу Хо, ^-статистика вычисляется должна быть больше или равно 2,228 или меньше или равен -2,228 при 95% доверительном уровне 2 хвоста испытания. В этом случае, мы не можем отвергнуть нулевую гипотезу и среднего избыточные прибыли для divesture существенно не положительный, подразумевая, что эти вопросы не будут занижены. Выводу, что divesture IPOS не занижены может быть погрешность выборки с выборки невелик.

Большинство исследований IPO сосредоточиться на короткий срок цена производительность и большая привлекательность для IPOS происходит от возможности делать быстрые прибыли. Наряду с коротким цены и срока, в настоящем исследовании была заинтересована в определении того, что долгосрочным потенциалом был на акции изъятия и divestures. Если инвестор повезло

купить справедливости изъятия на ценовое предложение и удерживайте ее в течение 1 года (период 5 с. табл. 2). Средняя доходность, которая достигнутых 19,23%, что является статистически значимым. Divesture IPOS заработал статистически значимое 31,08% означает превышение прибыли за тот же период. Если инвестор не смог получить публичное предложение акций на ценовое предложение, но взял запасов на второй день открытых рыночных цен, средняя избыточные прибыли снизилась до 12,94% для изъятия и 26,79% для divesture, ни одна из которых являются статистически значимыми на 95% доверительный уровень.

Многие эксперты считают, что мелкие инвесторы выйти на рынок после 3 месяцев с даты, когда предлагают крупные инвесторы сбрасывают коренных народов и идти за следующей горячей фонда (Пендер, 1992). Период 6 был включен в исследование с целью определения возвращается в течение 3 месяцев после даты предложение до одного года после предложения. Оправданий средних доходов для изъятия была 7,99%, а для divesture было 24%, ни один из возвращается были статистически значимыми. Интересно отметить, что в долгосрочной перспективе исполнении divesture является весьма привлекательным и удобным избили возвращает для изъятия, в период 5, 6 периода,

За период с 3, которая представляет собой предложение дату 3 месяцев после предложения дату насчитывалось 16 акций, где S

Выводы

Это предварительного следствия и поэтому трудно обобщить полученные результаты. Результаты заявил приведенные ниже, основаны на весьма ограниченной исследовательской и научного исследования и для практических целей, предполагается, что это предварительное исследование сопровождаться всеобъемлющей исследование. Выводы основаны именно на этом предварительном следствии являются: крупнейший блок справедливости изъятие и divesture IPOS исследованных в настоящей работе в страховой и финансовый сектор. Наибольшую отдачу, были обеспечены компаний в промышленной продукции, бытовых изделий и розничном секторе. Низкий возвращает были отмечены в жилищное строительство, промышленные услуги и ресторан группу. Аномальная возвращает были обнаружены как днем, так и 1 неделя 1 срок изъятия. Однако, для возвращения divesture IPOS существенно не положительные это говорит об отсутствии каких-либо существенных ненормальные прибыли. Таким образом, можно сделать вывод, что изъятия были занижены, и этот вывод согласуется с прошлых исследований в недооценке IPO (Rock, 1982). Divesture IPOS, таким образом, не было установлено, занижена.

Настоящее исследование представляется, чтобы продемонстрировать, что аномальные возвращает происходят на carveouts и divestures. Есть ненормальные возвращает не только для инвесторов, которые могут получить на рынке на сутки 1 и запасы на 1 год, а также для тех инвесторов, которые покупают акции по истечении трех месяцев с даты выпуска и удерживайте ее в течение 1 года. Однако, эти возвращает ниже, чем у обеспеченных инвесторов, которые получают в день 1. Кроме того, чем дольше инвестор держит акции, стандартное отклонение от доходов, увеличение предлагая большую изменчивость возвращается и высокого риска.

Примечания

1. Акции изъятия отличается от выделения. Акции изъятия являются частными МСС, в то время как спин-офф не облагаются налогом распределения новых акций дочерних компании для существующих акционеров. Капитал отчуждению является продажа акций вспомогательных общественности, побочные сумма к выплате вспомогательных фонда, как разделить с существующими акционерами материнской компании.

2. Существовали 37 справедливости изъятия, в этот период. Тем не менее. Вся соответствующая информация не была доступна для императорского кредитную индастриз инк-и ресурсосбережение Bancshares Ипотечный Групп Инкорпорейтед Таким образом, эти две компании были исключены из опытного образца. Тем не менее, цена предложения для императорского Кредит на 5/18/92 составил $ 7,63. А цена закрытия на 12/31/92 составлял $ 16 показывая возвращение 1 10%. Между тем, цена предложения на ресурсах Bancshares составила $ 8,75. А цена закрытия на 12/31/92 составлял $ 10,63 в результате возвращения 21,4%.

Ссылки

1. Аноним (1993). Изысканный сроки МСС изъятия. Слияния

2. Бригам, Е.

3. Чао, Л. (1969). Статистические методы и анализ. McGraw-Hill книги компании.

4. Fama, Е. (1965). Поведение цен на акции. Журнал бизнеса.

5. Ибботсон, Р. (1975). Цена Выполнение общего фонда новых вопросов. Журнал Финансовая экономика, 235-272.

6. Miles, J.

7. Макдональд Г., Фишер, А. (1969). Новый выпуск Stock Price поведения. Журнал Финанс, 97-103.

8. Пендер К. (1993). Первоначальное публичное предложение акций Горячие в 1992 году. Сан-Франциско Хроника. 1.

9. Райли, F. (1977). Новые вопросы Revisited. Финансовый менеджмент 28-42.

10. Риттер, J. (1984). Горячие рынка выпуск 1980 года. Журнал бизнеса. 215-240.

11. Рок, К. (1986). Почему новые вопросы занижена. Журнал Финансовая экономика. 187-272.

Darshan Сачдева

Университет штата Калифорния Лонг-Бич

Может Neil

Университет штата Калифорния Лонг-Бич

Контактный адрес электронной почты: <a href="mailto:darshan@csulb.edu"> darshan@csulb.edu </ A>

Дар шань Сачдева

Нил Шах

Колледж управления бизнесом

Университет штата Калифорния, Лонг-Бич

Лонг-Бич

CA 90840 США