Акций или долговых качестве обеспечения выбор: данные из малых и средних фирм в Малайзии

Компании, которые заинтересованы, чтобы создать или расширить свой бизнес использовать несколько альтернативных методов финансирования, таких, как использование собственных средств, банковских кредитов, акционерного капитала, венчурный капитал, выпуск облигаций или все сочетание всех перечисленных вариантов. Нынешняя тенденция показывает, что используемый капитал была подчеркнута в рост компании и развитие. Таким образом, этот документ пытается выяснить, какой способ финансирования является подходящей для фирмы, чтобы увеличить его стоимость. Кроме того, этот документ также хочет изучить вопрос долевого финансирования является новым направлением в качестве метода финансирования для малых и средних фирм. Анализ также направлен на выявление взаимосвязи между характеристиками фирмы и методы финансирования. Затем, модель должна быть разработана связать размер фирмы, возраста, организационные формы и цели использования фонда с методом финансирования. Результаты этой работы показывают, что: во-первых, как старшие и младшие фирмы предпочитают выбирать долгового финансирования, во-вторых, малые и крупные фирмы, как правило, использование долгового финансирования, а не собственных средств, в-третьих, с точки зрения организационно-правовой формы, как корпорации, так и индивидуальных собственности фирмы также выбрать долгового финансирования для финансирования своего бизнеса, начиная с четвертого, все фирмы используют заемное финансирование для финансирования основных средств и операционных расходов.

1. Введение

Как фирм и финансовых учреждений решить, как финансировать инвестиций, произведенных фирмой? Некоторые фирмы финансируют проекты на выпуск акций, других заимствований от инвесторов и / или финансовых учреждений. Этот вопрос интересов исследователей и практиков, а также для государственных должностных лиц, политика оказывает влияние на наличие средств и условий, на которых денежные средства предоставляются фирмами. Так, Модильяни и (1958) семенных Миллера работ демонстрации условий, при которых стоимость фирмы не зависит от выбора между заемным и акционерным капиталом для финансирования своей деятельности (структура капитала), исследования были направлены на создание аналитических и эмпирических детерминанты фирмы структуры капитала.

Три гипотезы, объясняющих выбор структуры капитала. Асимметричной информации (Майерс (1984) относится к этому как "иерархия" теории) гипотеза гласит, что если инвесторы не так хорошо информированы о текущих и будущих перспективах фирмы, чем инвесторы, то справедливости, может быть неправильно оценены рынком . капитала фирмы структуры или финансовой политики, направлена на доведение этой информации до частных финансовых рынков и свести к минимуму любые занижения финансовых инструментов фирмы из-за неуверенности инвесторов по поводу качества услуг компании. Вторая гипотеза основывается на дифференцированного налога собственного и заемного капитала и предполагает, что фирма дизайн свою финансовую политику, чтобы минимизировать налоги.

Наше внимание будет сосредоточено на третью гипотезу, которая инициируется Дженсен и Меклинг (1976). Оба автора выявления конфликтов между различными заинтересованными сторонами, такими как руководителей, акционеров, кредиторов, поставщиков и потребителей. С этой точки зрения финансовой политики фирмы является целью свести к минимуму общих расходов учреждения, в том числе потенциальные конфликты интересов между заинтересованными сторонами (агентство конфликтов). Все эти гипотезы предлагаем прогнозы о том, какие типы предприятий следует выдавать какие виды ценных бумаг.

Мы будем изучать последствия агентства конфликтов на инвестиционную деятельность финансовых учреждений (F1s) в Малайзии, которая является учреждений по финансированию развития и регулируется Министерством финансов. ФУ "программа создана для предоставления финансирования для малых и средних фирм. ФУ является частным финансовым институтом, но в обмен на принятие ряда ограничений на виды инвестиций они берут на себя, они имеют право на получение государственных субсидий в получении кредитов. Наши данные содержат информацию о выбранном финансирование операции, проводимой ФУ в период с сентября 1993 года и сентября 1997 года, в том числе характеристики фирмы получают средства, тип безопасности используется (долга, справедливости или некоторые гибридные) и других характеристик проекта и сделки соглашения. Это исследование также может представить доказательства о том, как агентские взаимоотношения финансовых институтов с другими влияет на их инвестиционную политику с малыми и средними фирмами.

2. Детерминанты безопасности Выбор финансового учреждения

Что определяет тип системы безопасности используются финансовые учреждения для финансирования инвестиционного проекта малых и средних фирм? Какие фирмы конкретных переменных, которые влияют на финансовые учреждения предоставляют займы или стать акционером?

2,1 агентства Конфликты

Согласно теории организаций, фирм и их контракты организован таким образом, чтобы общая агентство расходов между заинтересованными сторонами были сведены к минимуму. Одним из основных расходов агентство потенциального конфликта интересов между заинтересованными сторонами. В финансовых контрактов, важных заинтересованных сторон менеджеров, акционеров и кредиторов компании. Как уже говорилось, среди прочего, Дженсен и Меклинг (1976), Йенсен (1986), а Гаррис и Равив (1990), конфликты между менеджерами и акционерами могут возникать по причине бывшего является агентом позже и не принадлежит 100 процентов фирмы с ценными бумагами. Менеджеры владеют только часть капитала фирмы, таким образом, они захватывают только часть выгод от их усилий. Кроме того, если они портить имущество фирмы, они лишь несут часть расходов. Кроме того, руководство может инвестировать в проекты, которые могут снизить стоимость фирмы, а повысить их контроля над своими ресурсами. Например, хотя она может быть оптимальной для инвесторов ликвидировать руководителей фирмы могут продолжать операции по укреплению своих позиций.

Конфликты между акционерами и кредиторами могут возникнуть, потому что они имеют разные требования к компании. Акции контракты не требуют фирм платить фиксированный возврат к инвесторам, но предлагают остаточного о движении денежных средств фирмы. Тем не менее, долговые контракты как правило, предлагают владельцам фиксированных претендовать на денежный поток заимствований компании. Когда фирма финансирует проект по задолженности, кредиторы заряда процентных ставок, что они считают адекватной компенсации за риск, который они несут. Потому что их требование фиксированной, кредиторы обеспокоены, в какой степени фирм инвестировать чрезмерно рискованные проекты. Например, после привлечения средств от кредиторов, фирма может переместиться инвестиции с более низкого к более высокой степенью риска проекта. Акционерам, как правило, предпочитают, чтобы фирмы инвестировать в выгодные, но рискованные проекты. Если проект будет успешным, то кредиторы будут выплачены, и акционеры фирмы выиграют от повышения прибыльности. В случае провала проекта, фирма может по умолчанию или свой долг, и акционеры будут ссылаться на их ограниченный статус ответственности. В дополнение к проблеме замещения активов между акционерами и кредиторами, акционеры могут отказаться от инвестирования в прибыльные проекты, если они считают, что придется делиться с кредиторами возвращения ..

Инвесторы могут разрабатывать свои контракты с фирмой "свести к минимуму эти потенциальные конфликты интересов. Чтобы свести к минимуму негативные последствия замещения активов со стороны акционеров, как это было предложено Бергер и Уделл, (1990) и крючки и Opler (1994), кредиторы могут потребовать дополнительного обеспечения или место ограничительных пакты о предоставляемых ими займов. Кроме того, Jensen (1986) и Stulz (1990) показывают, что акционеры могут ограничить усмотрению руководства в отношении ресурсов фирмы, требуя от регулярных платежей за счет заемных. Долг также могут заставить оптимальных решений ликвидации путем предоставления кредиторам право ликвидировать фирму, если выплаты не производятся. Кроме того, за счет увеличения пакета акций в управление, долг может лучше увязать стимулы менеджмента и акционеров.

Контроль со стороны инвесторов может также играть важную роль в смягчении агентство конфликтов. Как остаточное заявителей, держатели акций может стать то, что Йенсен (1989) условия активных инвесторов, вмешиваясь в повседневный управления фирмы (см., дос Сантос (1995)). Акции также может смягчить недофинансирование проблемы, связанные с задолженностью, так как старые и новые акционеры имеют те же стимулы к инвестированию в прибыльные проекты. По данным агентства теории, финансовой политики малых предприятий будет зависеть от типа агентства конфликтов которыми она сталкивается. Таким образом, фирма-определенные переменные, которые коррелируют с агентством конфликтов скажется как он финансирует свои проекты. Каковы эти переменные?

2,2 конкретных фирм переменные, которые влияют Безопасности выбор

Мы предположили определить переменные, чтобы влиять на безопасность выбор. Мы измеряем объясняющих переменных на основе данных бухгалтерского учета за периоды 1993 года (сентябрь) до 1997 (сентябрь).

(А) Размеры фирмы

Размер и выбор финансового инструмента может быть связано с несколькими способами. Во-первых, если крупные фирмы являются более диверсифицированной и, следовательно, менее рискованным, мы хотели бы ожидать от них, чтобы приобрести больше долга. Во-вторых, последние работы в области корпоративных финансов показывает, что позитивные отношения могут существовать между стоимостью фирмы и долговые обязательства (см., Харрис и Равив (1990)). Высокая должность экс-оценка предполагает высокую exxante стоимости компании, а также большую вероятность выдачи задолженности. В результате, в той степени, размер, связанных с стоимости компании, крупные фирмы, более вероятно, вопрос о задолженности.

(Б) фирма возраста

Агентские отношения между кредиторами и заемщиками могут влиять на инвестиционную стратегию кредиторов. В частности, Бергер и Уделл (1990) полагают, что кредиторы могут способствовать первоначальных средств, которые будут предложены к заемщикам и развивать свою репутацию, а также расширения их возможностей на рынке следующий средств. Они считают, что сравнительно неопытный фирм, как правило, занимают менее опытных фирм. Если опыт фирм влияет, как и когда они понимают, доходы от своих инвестиций, то опыт, измеряемый по возрасту, фирмы могут влиять на их выбор ценных бумаг.

(С) Организационная форма

Акционеры корпорации и товарищества с ограниченной ответственностью фирмы несут ограниченную ответственность в отношении потерь, в то время как общие партнеры, индивидуальных предпринимателей несут неограниченную ответственность. Таким образом, акционерами и кредиторами конфликтов чаще среди корпораций и товариществ с ограниченной ответственностью, чем для общих партнеров, индивидуальных предпринимателей. Таким образом, корпораций, товариществ с ограниченной ответственностью могут быть более вероятно для финансирования своих проектов на основе справедливости.

(Г) Предполагаемое использование средств

Если кредиторы могут легко определить, инвестиционных проектов, фирм, то вероятность того, что акционеры могут заменить рискованных активов, следовательно, стоимость выдачи задолженности, будет низкой. Кроме того, если предоставление собственного капитала для фирмы позволяет кредиторам принять участие в управлении фирмой (например, через представление доски) можно было бы ожидать фирм, которые трудно контролировать, которые будут финансироваться на основе справедливости.

3. Стилизованные факты

Ниже мы опишем наши данные и обеспечить обзор видов инвестиций, сделанных ФУ и характеристики фирм и проектов, которые они профинансировали более 1993-1997 периода. Мы используем данные из этой выборки ФУ и их инвестиции (п = 274). Инвестиционные отчеты, которые охватывают период 1993-1997, укажите название фирмы и возрасту (малых и средних предприятий только), фирмы код, общий объем активов, общий объем средств акционеров, дата регистрации, количество сотрудников, сумма, срок и тип финансирования при условии, а также деятельность, которая финансируется.

Оригинальные записи об инвестициях ФУ имеют 274 фирм, однако многие из этих образцов не имеют информации о численности работников и фирмы возраста. Ограничение образца тем информация, по которым имеются данные из записей уменьшает размер выборки в дальнейшем (п = 167).

После обсуждения будут рассмотрены два основных вопроса. Во-первых, какие типы фирм получили ФУ финансирования в период 1993-1997 годов? Во-вторых, есть ли очевидное фирмы характеристики, которые, как представляется, связаны ли заемного или акционерного капитала используется?

В таблице 1 показано распределение по типу инвестиций ФУ на период 1993-1997 годов образца, а общая сумма финансирования в каждой инвестиционной категории. Долговые ценные бумаги представляют собой большую долю как по количеству финансирования и общая сумма финансирования, чем ценные бумаги. Инвестиции в Bithaman AJIL Бай, Иджара, машины и оборотного капитала являются одними из основных компонентов долговых ценных бумаг. В среднем, акционерное финансирование больше, чем долгового финансирования. Средний nondebt и долгового финансирования является RM709, RM422 и 000, 000, соответственно. Среди nondebt финансирования, CULS больше (RM772.000), чем CSLS (RM600, 000).

В таблице 2 приведена частота задолженности и nondebt финансирования. В общем, в таблице указывается, что задолженность по финансированию ФУ пойти для небольших и младшего фирм. Это показывает, что возраст и размерных эффектов представляется несовместимым с контрагентами теории. В частности, ФУ финансирования для малых фирм с большей вероятностью будет долга, чем финансирования проекта с крупными фирмами: 100% финансирования ФУ до мельчайших фирм, те, с менее чем 30 сотрудников, в формах задолженности. Те же цифры, также сообщили в крупнейших фирм. В ринггит акций мелких фирм приобрести почти 50% от общего объема финансирования.

Группа Ь Таблица 2 показывает, как фирма возраст влияет на безопасность выбор. В общем, ФУ финансирования проекта как молодые и старые фирмы, скорее всего, будет долга. Среди фирм меньше, чем 5 лет, 97,5% от финансирования ФУ в виде заемных средств, а среди фирм, более 15 лет, доля долга составляет 100%. Эти данные свидетельствуют о влиянии возраста на пользование займом почти идентичны, молодых и старых фирм, скорее всего, использование кредитов. Как показано в таблице 2, молодой фирмы с менее чем 10 лет получают примерно 80% от всех финансовых ассигнований.

В таблице 2 также дает о взаимосвязи между целевым использованием средств и безопасности выбор. Два важных категорий для целевого использования средств сообщили, т.е. основных фондов и оборотных средств. Обе категории приобрести более 95% всего финансирования по задолженности. В ринггит акцию, средства для основных фондов и оборотных средств составляет около 60% и 40% от общего объема финансирования, соответственно. Это показывает, что сделки, в которых об использовании средств включены новые здания или завода, приобретение оборудования, приобретения земли, научных исследований и разработок, а также маркетинговая деятельность, скорее всего, будет финансироваться задолженности.

4. Эмпирические результаты инвестиционных решений ФУ '

Мы оцениваем как доля заемного или акционерного капитала, в зависимости от размера фирмы, организационно-правовой формы фирмы возраста и предполагаемого использования средств. Наши зависимые переменные естественно ограниченных пределах от нуля до 1 включительно. Мы используем оценки логит, что ограничивает зависимых переменных [0,1] интервал (гуджарати (1995) и Грин (1993). Проще говоря, мы оцениваем отношения между выбором безопасности и фирмы-специфические особенности посредством максимального правдоподобия с ограничением что значения зависимых переменных падения от нуля до 1 включительно. Мы действие нашей hyphotheses путем оценки безопасности выбор в зависимости от фирмы-специфических особенностей. В частности, мы оцениваем следующие логит-модели:

Що = F (SMIZ, SMIAGE, SMILF, SMIUSE) [му] (1)

Где що является показателем переменную, которая равна 1, если FIS делает долгового финансирования, нулю в противном случае, [] му ошибка термин, который обычно распространяется с нулевым средним и дисперсией [сигма] ^ SUP 2 ^, а все остальные переменные определены в таблице 3.

Таблица 3 также приведены результаты наших ожиданий в отношении знаков коэффициентов от независимых переменных. Мы ожидаем, что факторы, которые повышают удобство контроля (и уменьшить легкостью активов замещения), измеренных назначению фирмы средств (SMIUSE), чтобы войти уравнения (1) с положительными коэффициентами, то есть, быть положительно ассоциируются с Вероятность использования задолженности в той или иной сделки. Научные исследования и разработки, маркетинг и приобретение существующих предприятий рискованные действия, которые трудно контролировать и позволяют владельцев / управляющих большой свободой действий в отношении распределения средств. С другой стороны, растения модернизация, новое строительство или строительство завода, консолидация долгов, приобретение оборудования, и приобретение земли являются мероприятия, которые генерируют материальные активы и позволяют немного усмотрению руководства. Следовательно, расходы на учреждение долга, вероятно, будут ниже, фонд поставщиков может контролировать владельцев / менеджеров легко свести к минимуму их возможность перераспределения средств в рискованные проекты.

Мы ожидаем, что коэффициенты по организационно-правовой формы (SMILF), будет отрицательным, поскольку функция ограниченной ответственностью компаний и товариществ с ограниченной ответственностью, как правило, повышают стимулы владельцев / менеджеров заменить рискованных активов безопасными, делая долга менее привлекательны для инвесторов. Мы также ожидаем, что-нибудь, что положительно коррелирует с риском или возможностей для роста, чтобы ввести уравнение (1) с отрицательным коэффициентом, то есть, чтобы уменьшить вероятность того, что долг используется при прочих равных условиях. Например, маленькие фирмы с небольшим репутационные капитал может взять на себя рискованные проекты (Diamond, 199 1) и младший фирм может иметь больше потенциал роста, чем старые. Таким образом, мы ожидаем, что коэффициент на SMIAGE будет положительным. Кроме того, малые фирмы (SMIZ), вероятно, будут менее разнообразны и имеют более летучих доходов, что означает отрицательный коэффициент на SMIZ.

В таблице 4 представлены коэффициент оценки детерминант вероятности использования задолженности использования объединенных сечения временных рядов данных. Результаты оцениваются в 1993-1997 период, используя только характеристики 167 малых и средних предприятий. Полученные результаты свидетельствуют о том, что возраст фирм положительно влияет на вероятность того, что фирма получить долговое финансирование, но незначительное влияние возраста снижается, как возраст повышается. Коэффициентами от возраста переменных следует, что среднее влияние повышения возраста фирмы на 1 год, для повышения вероятности долга примерно на 2,0 процентных пункта. Этот результат согласуется с заказчиком вывод теории о том, что старые фирмы с большей вероятностью получить долги, чем долевого финансирования. Потому что младший фирм, вероятно, будут более рискованной и имеют больше возможностей для роста, чем старые фирмы, они, скорее всего, будет финансироваться без долговых ценных бумаг.

Результаты в таблице 4 также показывают, что маленькие фирмы с большей вероятностью получить долги, чем nondebt финансирования. Например, вероятность того, что финансирование будет долга составляет около 20,0 процентных пункта выше, для небольших фирм, чем для крупных фирм.

организационные характеристики фирмы имеют значительное влияние на вероятность долгового финансирования. Будучи включены повышает вероятность получения финансирования nondebt 39 процентных пунктов по сравнению с индивидуальных предпринимателей и примерно на 10 процентных пунктов по сравнению с партнерских отношений. Владелец / менеджер фирмы больше стимулов к рискованным проектам, если она имеет ограниченную ответственность. Таким образом, эти фирмы с большей вероятностью, чем получать nondebt долгового финансирования, чтобы свести к минимуму проблемы замещения активов.

5. Заключение

В этой статье мы используем данных малых и средних фирм финансирования для изучения того, как фирмы решили по видам безопасности, используемые для финансирования проектов, фирм инвестиций. Наш результат показывает, что: во-первых, как старшие и младшие фирмы предпочитают выбирать долгового финансирования, во-вторых, малые и крупные фирмы, как правило, использование долгового финансирования, а не собственных средств, в-третьих, с точки зрения организационно-правовой формы, как корпорации, так и индивидуальных фирм и собственности выбрать долгового финансирования для финансирования своего бизнеса, начиная с четвертого, все фирмы используют заемное финансирование для финансирования основных средств или операционных расходов. Таким образом, потенциальные последствия, которые показывает малых и средних фирм предпочитают выбирать долгового финансирования, а не долевого финансирования для создания и расширения своего бизнеса.

Примечания

Мы хотели бы отметить финансовую поддержку Universiti Kebangsaari Малайзии в рамках гранта нет. E/5/97.

Мы также хотели бы поблагодарить Ахмад Mosfi за отличную сбора данных.

Ссылки

Бергер, А.Н. и G.F. Уделл (1990) Обеспечение качества кредита и банковского риска. Журнал Monetary Economics 25, 21-42.

Diamond, D. (1991) Мониторинг и репутация: Выбор между группу кредитов и непосредственно помещен задолженности. Журнал политической экономии 99: 688-721.

душ Сантуш, J.G. (1995) Банковский капитал и справедливости правила: последствия для банковского финансирования малых предприятий. Федеральный резервный банк из Кливленда, Рабочий документ.

Грин, W.H. (1993) эконометрического анализа. Нью-Йорк: Компания Макмиллан Publishing.

Гуджарати, D.N. (1995) Основные эконометрики. Нью-Йорк: McGraw-Hill, Inc

Харрис М. и А. Равив 1990. Структура акционерного капитала и информационную роль задолженности. Журнал финансов. V61XL В. 321-349.

Крючки, Л. Т. Opler (1994), что определяет заимствований предприятий "от банков? Индустрии финансовых исследований августа, 15-23.

Jensen, ведущий (1986) Агентство расходы свободного денежного потока: корпоративных финансов и поглощений. American Economic Review 76: 323-329.

_____ (1989) затмение открытое акционерное общество. Harvard Business Review, 323-329.

_____ И W.H. Меклинг (1976) Теория фирмы: Управленческий поведение, агентские издержки и структура собственности. Журнал Финансовая экономика 3: 305-360.

Модильяни и Миллер F. H. 1958. Стоимость капитала, финансирование корпораций и теория инвестиций. American Economic Review. Том 4: 261-297.

Майерс, Верховный суд 1984. Загадка структуры капитала. Журнал финансов 39: 572-592.

Стульц, Морская пехота Великобритании (1990) Управленческий усмотрению и оптимальной финансовой политики. Журнал Финансовая экономика 226, 3-28.

Абд. Исмаил Ghafar

Universiti Kebangsaan Малайзии

Azila Абдул Разак

Universiti Kebangsaan Малайзии